當(dāng)年人民幣不貶值說是做到了一個負責(zé)任的大國形象,但當(dāng)時對中國的貿(mào)易出口是有很大的影響,因為中國是以出口為導(dǎo)向的,這算是最大的不利了. 但是可不可以這么認為,中國當(dāng)時不貶值就相對是升值,對于貸款的還款相對是少了;對于進口來說很有利,更利于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè). 到底升貶值都牽涉哪些方面? 當(dāng)時那么做是否利大于弊? 謝謝高人指點

熱心網(wǎng)友

一、貿(mào)易差額是決定人民幣匯率的最主要因素　　自1981年以來，從總體上看，人民幣對美元的匯率表現(xiàn)為不穩(wěn)定的貶值趨勢。從匯率及其變化率的走勢圖可以看出，匯率貶值是階段性的，匯率波動經(jīng)歷了三個周期。分別是1982－1989，1989－1993，1993－2000。由于對資本項目的管制和實行重商主義貿(mào)易政策，貿(mào)易差額成為匯率變化的決定因素。自1982年之后，人民幣三輪大幅度貶值過程都是在貿(mào)易逆差或者順差連續(xù)下降的情況下出現(xiàn)的，據(jù)筆者計算，人民幣匯率與貿(mào)易差額高度相關(guān)，二者的相關(guān)系數(shù)是0。7108。第一輪貶值發(fā)生在1984、85、86年，其背景，一是1982、83年貿(mào)易順差連續(xù)下滑，二是1984年擴大沿海城市開放范圍之后，國內(nèi)需求迅速上升，導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹，盡管在84和85兩年人民幣分別大幅度貶值17％和26％，對外貿(mào)易仍然產(chǎn)生了巨額的逆差，迫使匯率在86年再貶值17％。第二輪發(fā)生1990和1991年。上一輪的貶值經(jīng)過兩年之后已經(jīng)消失，加上1988年的價格創(chuàng)關(guān)，國內(nèi)需求迅速擴大、通貨膨脹加劇迅速擴大、實際有效匯率升值致使1988和1989出現(xiàn)了較大的貿(mào)易。為了扭轉(zhuǎn)88和89兩年貿(mào)易逆差迅速擴大的不利局面，1990和1991年人民幣匯率分別超貶30％和11％，貶值后貿(mào)易項目贏得了連續(xù)三年的順差。但是這種順差局面很快被1992年的全面開放所打破。1993年當(dāng)年出現(xiàn)貿(mào)易逆差130億美元。大開放的背景迫使人民幣官方匯率和調(diào)節(jié)市場匯率并規(guī)。于是，第三輪人民大幅度貶值和匯率體制改革于1994年發(fā)生了。1993－1994年間，在人民幣超貶50％基礎(chǔ)上，匯率體制開始由爬行固定向管理浮動轉(zhuǎn)變。總之，中國轉(zhuǎn)軌時期的匯率政策是以貿(mào)易差額為導(dǎo)向的，具有強烈的重商主義貿(mào)易傾向。二、匯率貶值與J曲線效應(yīng)　　在實踐中，匯率貶值對貿(mào)易收支的影響存在一定的時滯。人們形象地用J曲線效應(yīng)表示這種時滯。對于時滯的認識，一種觀點認為，匯率下跌后，該國出口商品的外幣價格下降，但外國對其出口商品的需求并不會立即增加，本國企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)、組織供給也要有一個過程。同時，該國進口商品的數(shù)量不會因為本幣貶值而馬上減少，已簽署的合同要繼續(xù)執(zhí)行。這樣，根據(jù)公式CA＝XPx-MPm/S，在匯率下調(diào)的初期，出口商品的外幣價格下跌而數(shù)量增加緩慢，進口商品的外幣價格不變，而數(shù)量未減少。或者說，在匯率貶值之后，由于調(diào)整時滯，進出口的數(shù)量并沒有變化。但更低的匯率會使進口商品以本幣計算的價格上升，而出口量和出口價格不變，所以，經(jīng)常項目會急劇惡化，導(dǎo)致進一步的匯率下跌。只此一次的匯率貶值會使經(jīng)常項目在短期內(nèi)惡化，直到更高的出口量和更低的進口產(chǎn)生有利于經(jīng)常項目的反映，假定Marshall-Lerner條件成立的話，經(jīng)常項目的動態(tài)模式就會描繪出J曲線。　　我認為，有必要從預(yù)期的角度分析J曲線效應(yīng)。匯率貶值的J曲線效果主要是對本國價格粘性而且匯率貶值不被市場預(yù)期到的情況下存在。否則，如果匯率貶值被市場預(yù)期到，那么進出口商在簽訂合同時就會考慮預(yù)期到的匯率貶值因素，并在合同中提前反映出來。當(dāng)匯率真的貶值時，滯后效果就不存在。中國的情況印證了我的上述觀點。例如，88年價格改革以前，工資和價格水平是粘性的，工資和價格對匯率的反映明顯滯后，匯率貶值后國外價格上升了，但國內(nèi)價格水平?jīng)]有及時反映，因此，85年的大幅度貶值就存在明顯的J曲線效應(yīng)。　　但是，1988年價格改革創(chuàng)關(guān)以后，中國的價格包括勞動力的工資，表現(xiàn)出較大的彈性，勞動力的工資彈性甚至比發(fā)達經(jīng)濟國家還要大，原因是中國沒有健全的法制環(huán)境。在1990和1994年的大幅度貶值后，在價格放開和外匯管制的條件下，中國的產(chǎn)品市場比外匯市場流動性強，匯率變化滯后于貿(mào)易變化。歷史上，人民幣匯率貶值往往是在進出口出現(xiàn)逆差或者順差減少以后才發(fā)生，當(dāng)逆差出現(xiàn)或者順差減少時，外匯黑市就會預(yù)期到匯率貶值，而由于決策過程需要時間，官方匯率貶值往往是在黑市匯率貶值之后發(fā)生。貿(mào)易順差根據(jù)CAt＝Xte(Pxte)Pxte-MtPm/Se確定，假設(shè)，Xte(Pxte)=a-b Pxte。當(dāng)Pxte下降時（出口的外幣價格），出口量Xte(Pxte)上升，出口額Xte(Pxte)Pxte＝a Pxte -b（Pxte）2有最大值，由此可以確定最大出口額。同樣道理，確定最小進口額，從而確定最大貿(mào)易盈余。　　當(dāng)官方匯率貶值時，貿(mào)易順差已經(jīng)降低到最低限度，這時匯率貶值預(yù)期已經(jīng)形成，貿(mào)易合同已經(jīng)考慮到了貶值的因素，所以出口商品的外幣價格已經(jīng)比貶值前有所下降，同時出口量大幅度提高。進口量已經(jīng)有所減少，而進口價格雖然有所上升，但上升的幅度可能比貶值的幅度要小。進口數(shù)量已經(jīng)下降很多。根據(jù)以上分析，當(dāng)貶值政策被市場主體預(yù)期到時，J曲線將不復(fù)存在。雖然在1988年之后不存在傳統(tǒng)的J曲線效應(yīng)，但是，貿(mào)易順差變化的軌跡仍然可以用一條“J曲線”表示，不過這條“J曲線”的低谷是在匯率貶值之前而不是之后出現(xiàn)的。三、智豬博弈與亞洲金融危機后的匯率政策　　按照常識，在東南亞危機發(fā)生之后，匯率市場自然會產(chǎn)生人民幣貶值的預(yù)期，事實上， 1997年以后的黑市匯率也的確對此表現(xiàn)的比較充分。但1997年以后，中國政府采取了與以往不同的逆市場預(yù)期的匯率政策，原因主要是：一、國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了很大變化。1992年以后的擴大開放，中國的經(jīng)濟條件已經(jīng)有了很大變化，外債余額從1991年的605億美元增加到1998年的1460億美元，中國的外匯儲備從1992年的194億美元增加到1998年1450億美元，匯率由過去的高估變成了低估。二、國內(nèi)改革進入到了全面市場化的更高階段，政府需要通過國有企業(yè)、糧食流通體制、就業(yè)制度、金融體制等深層次的改革解決內(nèi)需不足。三、97年以后的中國黑市匯率的貶值并非人民幣高估導(dǎo)致的，是東南亞危機和東亞國家購買力降低的結(jié)果，在這種情況下，提高對中國經(jīng)濟的信心問題可能比貶值更重要。四、也是最重要的，人民幣是否貶值依賴于國際收支、特別是經(jīng)常項目差額。如前所述，人民幣是否貶值很大程度上取決于貿(mào)易余額是否為負或者已經(jīng)降到足夠低的水平。由于在亞洲金融危機發(fā)生之后，中國的貿(mào)易順差仍然保持了300到400美元的貿(mào)易順差，而且存在出口退稅作為貶值的替代手段，因此，不貶值的政策與歷史和邏輯并不矛盾。　　從國際環(huán)境比較，貶值理由也是不充分的。東南亞國家與中國的經(jīng)濟環(huán)境比較，盡管有如下相同之處：　　一是兩者的銀行體系監(jiān)管存在不少問題，不良資產(chǎn)嚴(yán)重，效率比較低。　　二是在面臨投機沖擊的情況下兩者外匯市場都存在貨幣貶值的預(yù)期，人民幣對美元的黑市匯率曾一度貶至11元/1美元以上。　　但更多的差異構(gòu)成了人民幣幣值穩(wěn)定的理由：　　第一，東南亞危機國實現(xiàn)了資本項目的開放，其貨幣實現(xiàn)了資本項目的可兌換；而中國只實現(xiàn)了經(jīng)常項目的可兌換性，資本項目是受到控制的。　　第二，東南亞國家的外國資本以短期為主，這些短期資本在投機資本的沖擊下能在短期內(nèi)迅速外流；中國的外國資本以長期為主，短期務(wù)只占13％，這決定了中國的資本外流從總體上是緩慢的。由于貨幣在資本項目下不可自由兌換性，長期資本流動性比較差，所以投機沖擊對人民幣的沖擊是有限的。　　第三，東南亞國家是小國，對沖擊的抵抗能力有限；中國是大國，又身著資本控制的防彈衣，有較強的抗沖擊力。　　假如各國的匯率政策目標(biāo)都分為國內(nèi)目標(biāo)和國外目標(biāo)，國內(nèi)目標(biāo)是低通貨膨脹，低失業(yè)率，高經(jīng)濟增長率。國外目標(biāo)是國際收支穩(wěn)定，具體分解為資本項目和貿(mào)易項目的穩(wěn)定。在經(jīng)常項目中，主要關(guān)心凈出口的穩(wěn)定增長，在資本項目中，主要關(guān)心外債的穩(wěn)定。　　設(shè)通貨膨脹率用π，失業(yè)率為u, 凈出口為nx， 外債d。 損失函數(shù)用L表示。　　L＝L（π，u, nx，d）=Δπ+Δu-Δnx+Δd　　符號“Δ”表示變量的增加。設(shè)兩國初始的通貨膨脹率，失業(yè)率，凈出口和外債分別是π0，u0, nx0，d0，兩國面臨外部沖擊的條件下存在兩個戰(zhàn)略選擇，即貨幣貶值和不貶值。在外國戰(zhàn)略選擇為貶值的條件下，則中國的戰(zhàn)略選擇就只有兩種情況：　　第一種情況是中國也選擇貶值：通貨膨脹率都上升Δπ1，失業(yè)率不變，即Δu＝0，出口增長都是Δnx中=Δnx東。但是，債務(wù)率增長Δd中Δd東　　東南亞國家的損失L東=Δπ1+Δu1-Δnx1東+Δd1東＝Δπ1中-Δnx中+Δd1中　　中國的損失L中=Δπ1＋Δu1-Δnx中＋Δd1中＝Δπ1中-Δnx中＋Δd1中　　第二種情況是中國選擇不貶值：東南亞國家通貨膨脹率上升Δπ2東0失業(yè)率下降，Δu20。但是，債務(wù)率增長Δd東=0(官方儲備已經(jīng)耗盡)。　　東南亞國家的損失L東＝Δπ2東+Δu2東-Δnx東+Δd東＝Δπ2+Δu1-Δnx東　　中國通貨膨脹下降Δπ2中0，Δnx中<0，Δd中=0　　中國的損失L中＝Δπ2中+Δu2中-Δnx中+Δd中＝Δπ2中+Δu2中-Δnx1中　　中國是否貶值一方面取決于貶值與不貶值的相對損失。如果不貶值的損失大于貶值的損失，則選擇貶值是有利的，反之，則選擇不貶值。不貶值和貶值兩種選擇的損失之差為：　　ΔL中＝Δπ2中+Δu2中-Δnx2中－（Δπ1中-Δnx1中＋Δd1中）　　＝（Δπ2中－Δπ1中）＋Δu2中＋（Δnx2中-Δnx1中）＋Δd1中　　假設(shè)兩地區(qū)的初始條件是：通貨膨脹率為2％，失業(yè)率為5％，凈出口為1％，中國外債20％，東南亞國家由于大部分外債是短期外債，危機發(fā)生后短期外債由于資本外流而得到償還，不妨設(shè)其外債為0。第一種情況是，假設(shè)中國選擇貶值后，出口不變，仍然是1％，通漲率變?yōu)?％，失業(yè)率為5％，外債率增加10％，達到22％，則　　東南亞的損失為：L（東南亞）＝1％　　中國的損失是： L（中國）＝3％　　第二情況是，中國采取不同與東南亞國家的策略實行貨幣不貶值。這時候，東亞凈出口比中國貶值時有所增加，為3％；通貨膨脹率上升到4％；失業(yè)率下降為2％。中國凈出口變?yōu)?1％；外債不變，仍然是20％；通貨膨脹率下降到0，失業(yè)率增加到8％。于是　　東南亞的損失為：L（東南亞）＝－3％　　中國的損失是： L（中國）＝2％　　從以上兩個方案比較看，人民幣不貶值的損失小于貶值的損失，人民幣不貶值又大大提高了東南亞國家的收益，所以中國貶值則兩敗俱傷，不貶值則是雙贏的結(jié)果。這個例子很象是博弈論中的“智豬博弈”，東南亞國家類似小豬，總是選擇貶值，中國類似大豬，最優(yōu)選擇是不貶值。　　通常情況下貶值可以增加外需減少內(nèi)需，通過擴大貿(mào)易順差，拉動總需求，從而降低失業(yè)率克服通貨緊縮，這樣做似乎可一舉幾得，但是，以人民幣度量的外債大幅度增加足以抵消貶值帶來的利益，而且，人民幣貶值還受到亞洲之外因素的制約。 　　首先，在1994年以后，連續(xù)多年的巨額貿(mào)易順差已經(jīng)引起國際社會、特別是美國的關(guān)注，即使人民幣不貶值也有許多國家以傾銷行為對中國的出口實行懲罰性關(guān)稅和配額限制，甚至中國總理不得不在1999年訪問美國期間，化花費很大精力向美國國會和民眾解釋中美貿(mào)易順差的原因。因此，中國貶值將受到國外的巨大壓力。　　其次，雖然1994人民幣貶值表面上看不存在所謂的“J曲線效應(yīng)”，但是，須知貿(mào)易順差的增加并非完全是貶值的結(jié)果，歷次人民幣貶值也伴隨著開放步伐的加快，除了匯率之外，擴大開放對增加中國的出口規(guī)模有著更大的貢獻。再說，J曲線效應(yīng)成立的條件隨著時間的變化而變化。東亞危機之后，世界經(jīng)濟形勢已經(jīng)有了很大變化，事實證明，東南亞國家在匯率貶值之后J曲線效應(yīng)非常明顯，人民幣匯率貶值將使陷入?yún)R率貶值的“囚徒困境”。　　第三，在東南亞國家匯率大幅度貶值情況下，假如人民幣小幅度貶值，則貶值對出口產(chǎn)品的競爭力并無多大幫助；人民幣大幅度貶值，對競爭力雖有提高，但是，由于東南亞國家受危機打擊之后，其國內(nèi)需求大幅度下降，大大降低了貶值對出口的刺激效果。相反，貶值的負面影響卻非常明顯。截至1998年底，中國有大約1460億美元的長短期外債，貶值將使中國還債負擔(dān)大幅度增加，因而，得不償失。　　第四，中國經(jīng)濟的主要矛盾不是外需不足，而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和體制障礙，這是中國改革開放進入關(guān)鍵階段必須面對并力圖加以克服的問題。92年以后的經(jīng)濟快速增長積累了很多矛盾，如，國有企業(yè)大面積虧損、商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社大量不良債權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品價格過高、中央財政能力相對下降、大量國有企業(yè)職工下崗等等。這些問題并不是匯率貶值能夠解決的，只有通過制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整才能從根本上解決問題。采用匯率貶值方法即便可以暫時掩蓋矛盾，延遲矛盾的解決，但是，最終將使矛盾積累的更加嚴(yán)重。堅持匯率不貶值好處在于增加了內(nèi)部經(jīng)濟體制和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，加速了經(jīng)濟改革和開放的進程。　　第五，中國政府擁有匯率貶值的替代政策。一、通過增加出口退稅率獲得貨幣實際貶值效果，提高產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。二、嚴(yán)厲打擊走私以收財政狀況改善之功效。三、放棄對糧食、棉花等農(nóng)產(chǎn)品的價格保護，在航空、郵電、交通、通訊、汽車等壟斷行業(yè)引進競爭，進一步增加價格彈性。讓價格彈性以通貨緊縮的形式表現(xiàn)出來，從而導(dǎo)致實際匯率貶值，增加出口產(chǎn)品競爭力。四，在勞動力市場上，打破鐵飯碗，對資不抵債的國有企業(yè)實施破產(chǎn)程序，減少國有企業(yè)的隱性失業(yè)，從而使勞動力市場和勞動力需求變得更加富有彈性。顯然，雖然這些改革舉措遇到很大阻力，但其意義深遠的。。