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近期債券一、二級市場大幅下挫，上證國債指數累計下挫2。4％，意味著自2005年8月中旬以來3個月的漲幅已不復存在。 市場人士認為，盡管這一輪下挫的原因是多方面的，然而有關國債質押式回購新規即 將推出的消息所起的加速作用不容忽視。實際上，其負面作用可能被夸大。因為至少可以從國債新規的推出進程上，看出監管層在這一問題上的謹慎和務實。 試探市場 當2004年上半年問題券商集中爆發了有關國債質押式回購的“黑洞”后，監管層改革現有國債質押式回購制度的意愿就自然而然地產生了。 有券商研究人士說，最初可能是想與保證金第三方獨立存管、委托理財清理等同步推進。為此，2004年10月18日中國證券登記結算公司與滬、深證券交易所聯合公布了《標準券折算率管理辦法》，《辦法》的主要內容雖然是改進標準券的折算，卻用四百多字的篇幅介紹了新《辦法》的由頭，其中透露出了更為重要的信息:其一要完善債券回購質押制度，經過對原有的債券交易制度進行梳理，形成了《證券交易所債券交易實施細則》和《債券登記、托管與結算業務實施細則》，并且還明確今后證券公司及其客戶進行債券回購融資要實施“轉移占有”。其二是建立債券查詢系統，提高債券回購市場透明度，從而向市場表明了國債回購新規則的基本思想，此為第一次試探。 第二次試探期為2004年10月底－12月底，將草擬完畢的新規則交市場討論。2004年12月18日，中國證券登記公司在上海召開回購制度培訓會，向業內詳細介紹了本打算2005年1月1日推出的交易所市場債券回購新制度。這就是市場廣泛知曉的“質押庫制度”，即中證登將為交易參與者設立回購質押券保管庫，用于存放被回購質押的債券，從而形成對原來制度的兩項“革命”。 核心改革就是對質押債券進行轉移占有。轉移過程是通過“一次申報，兩次過戶”的方式來實現:申報入庫時，投資者首先將國債交付參與人(券商)，過入參與人質押賬戶，參與人再將質押國債以參與人的名義質押給中證登，過入結算系統質押賬戶。 再者，取消回購登記制度，質押債券必須申報才能入庫。原來席位上托管的債券不能直接用于回購融資，而必須先申報入庫以后才可以。因此，現行的回購登記賬戶中的國債余額就不能作為計算標準券依據。 另外，申報回購時還規定，當日買入的債券當日不可申報轉入質押庫。如果當日同一賬戶在同一品種國債上既有買入又有賣出，則當日凈買入的債券當日不能申報轉入質押庫，反過來也是一樣，當日轉出質押庫的債券，次日才能賣出。也就是說將T＋0變成了T＋1，加大套做放大的難度。 當市場逐漸明確國債質押新規后，信心受挫，債券市場也相應大跌，許多券商從不同角度游說管理層國債回購新規“需要緩行”。考慮到許多券商實際情況以及市場承受程度等，國債新規也就放了下來。“新規緩行”讓市場和監管層都有諸多收獲。 調整策略 這一放就是大半年。2005年9月上旬，一份由中國證券業協會起草的《債券質押式回購委托協議書(討論稿)》下發到光大證券等幾家創新試點券商手中。國債回購新規也就進入了第三個階段。沉寂了大半年的國債新規再次喚醒市場的記憶。 業內人士分析，在券商慶幸“游說”成功、有關國債回購新規的記憶逐漸褪去的時候，監管層則一直在努力尋找一種新的解決方式。這一次的變化也很明顯，首先很低調，僅僅在創新試點券商這種小范圍間討論。其二是方式變化，不是以證監會或者交易所的身份發布，而是借證券業協會的身份，以規范投資者和券商有關債券質押式回購委托協議為先行切入點。“這一招頗為巧妙”，上述業內人士說，“充分考慮到了對市場的影響”。 其三，推出可能不會“一刀切”。在去年方案中，所有的券商都要求實施。這一次監管層讓創新試點券商參與討論，用意可能是在這些規范券商中先行試點，然后再鋪開，從而改變了從前“一刀切”的思路。 據了解，這份協議《討論稿》有9章38條，主要是規范投資者和券商在債券質押式回購業務的操作，內容包括締約雙方的權利義務、回購操作方式、清算交收以及違約責任等。原來質押庫制度的幾大“改革點”在本《討論稿》中都充分體現。另外還新增了一些變化，如賦予券商事先審查的職責，降低投資者欠庫風險。 下定決心 由于市場反映平靜，監管層開始積極釋放國債回購新規的信號。2005年10月底，有關部門召集了十余家券商參加“交易所債券市場發展座談會”，會議性質為小型內部會議。重點之一就是討論到國債質押式回購。據了解，會議透露的信息是，國債質押式回購新規推出已經提上議事日程，待交易所和登記公司制定相關細則后，新規有望在創新券商中先行試點。 緊接著，2005年11月初證監會副主席莊心一表示，國債質押式回購新規即將出臺，這意味著從監管最高層面上進行充分確認。 市場因此突然醒悟。從2004年公布《標準券折算率管理辦法》算起，牽動券商神經大約380天的“弦”又一次繃緊，程度高過以往。 不同的是券商的承受能力出現了分化。有分析人士說，實現保證金第三方獨立存管、委托理財清理整頓完畢等創新試點券商，由于不存在“窟窿”問題，具備了實施的基礎。潛在問題還未處理完畢的券商則頓感“寒意”，開始緊急收緊回購規模，為本來就被利空包圍的債券市場增添了又一大“利空”。。
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國債質押新規又牽動券商神經!
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是的
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沒錯