國(guó)債
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首先要分清什么債？國(guó)債？企業(yè)債？還是可轉(zhuǎn)債？先說(shuō)國(guó)債：1.跟儲(chǔ)蓄比：高息、免稅、信用等級(jí)更高！2.跟股票比：風(fēng)險(xiǎn)低、波動(dòng)小、取息有保障、到期無(wú)虧損！企業(yè)債耍交稅、交易不活躍，不適合個(gè)人投資。可轉(zhuǎn)債是個(gè)很不錯(cuò)的投資、投機(jī)兩相易的品種，風(fēng)險(xiǎn)最低！
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近似無(wú)風(fēng)險(xiǎn),利息高,深得人心
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目前國(guó)債和金融債的息差逐漸減小,先前國(guó)債和金融債息差倒掛的情況得到改善。但這一變化是否表明兩者收益率差異已處于合理狀態(tài)了呢?如果考慮到稅收因素,事實(shí)上目前的國(guó)債和金融債收益率仍存在倒掛的情況。 收益率差異是否處于合理狀態(tài) 從收益率的變化情況來(lái)看,今年以來(lái)市場(chǎng)收益率曲線整體向下平移。由于市場(chǎng)的日益成熟和機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多地參與到這個(gè)市場(chǎng),投資者日趨理性,市場(chǎng)效率大大提高。市場(chǎng)收益率曲線長(zhǎng)端與短端的利差逐漸加大,國(guó)債收益率和金融債收益率部分品種由先前收益率倒掛逐漸走向理性回歸,兩者息差變化也逐漸減小。 由相關(guān)圖形可以看出,在2004年12月--2005年3月期間,剩余期限在4--21年間的金融債收益率曲線整體在國(guó)債收益率曲線下方,出現(xiàn)了同期限品種國(guó)債收益率高于金融債的情況,收益率曲線扭曲非常嚴(yán)重。 從今年年初國(guó)債和金融債的收益率曲線看,2年期國(guó)債和金融債息差由2004年年底的32個(gè)基點(diǎn)降到2005年中的21個(gè)基點(diǎn)；3年期國(guó)債和金融債息差由2004年年底的19個(gè)基點(diǎn)降到2005年中的18個(gè)基點(diǎn)；5年期品種由--21個(gè)基點(diǎn)到＋20個(gè)基點(diǎn)。 但這一變化是否表明兩者收益率差異已處于合理狀態(tài)了呢?如果考慮到稅收因素,則目前的國(guó)債和金融債收益率仍存在倒掛的情況,我們將以3--5年期限品種為主要對(duì)象進(jìn)行分析。 稅收因素使國(guó)債投資優(yōu)勢(shì)明顯 1、目前同期限國(guó)債和金融債的收益率分析。我們對(duì)市場(chǎng)中剩余期限在3--5年期間的國(guó)債和金融債收益率進(jìn)行了比較,可以看出,金融債收益率普遍高于同期限國(guó)債的收益率,但息差卻較小。雖然由于我國(guó)債券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期,目前市場(chǎng)對(duì)金融債的市場(chǎng)評(píng)級(jí)等同于國(guó)債,部分機(jī)構(gòu)投資者享有零稅收優(yōu)惠政策,以至于同期限金融債與國(guó)債的收益率非常接近,那么國(guó)債和金融債的市場(chǎng)收益率究竟相差多大才是合理的呢?由于邊際稅率的不同,投資者最終所得的實(shí)際收益率也大不一樣。目前大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)投資金融債要交納5％的營(yíng)業(yè)稅,所得稅也因地區(qū)不同享有15％和33％的稅收政策。根據(jù)利息課稅定價(jià)理論,我們可以計(jì)算出不同期限金融債的市場(chǎng)合理收益率。 2、不同稅收政策下的國(guó)債和金融債收益率情況分析。在征收5%的營(yíng)業(yè)稅情況下,比較金融債收益率與國(guó)債課稅等值收益率可以看出,同期限的金融債收益率與國(guó)債課稅等值收益率相比都為負(fù)數(shù),即考慮到5％的營(yíng)業(yè)稅因素后,目前市場(chǎng)上的金融債的收益率已低于其合理的收益率。以剩余期為3年的金融債為例:在考慮征收5％營(yíng)業(yè)稅后,持有的品種收益率在2。7%以上才是合理的,而目前市場(chǎng)上該期限品種的收益率為2。63%。 同理,我們可以發(fā)現(xiàn)在征收15％和33％所得稅情況下,金融債收益率與國(guó)債等值收益率的差異更大。(目前我國(guó)對(duì)不同地區(qū)的企業(yè)實(shí)行征收15％和33％的所得稅)。考慮到所得稅因素后,3--5年期金融債和同期限國(guó)債實(shí)際差異在45--142BP之間,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前的市場(chǎng)3。5--13。5BP的水平。5年期以上同期限國(guó)債和金融債的收益率的真實(shí)差異與3--5年期品種也存在類(lèi)似的情形,且隨期限的增加,差異值更大。 3、 國(guó)債避稅功能對(duì)收益率的影響。市場(chǎng)上有一些國(guó)債,主要指凈價(jià)在面值以上的國(guó)債品種,可以成為投資者避稅的有利工具。如國(guó)債010407,目前的交易凈價(jià)為110元,應(yīng)計(jì)利息為4。28元,實(shí)際購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格為114。28元。該國(guó)債將于2010年8月25日到期,到期后將會(huì)償還投資者的本金100元以及利息4。71元。其中利息部分將直接計(jì)入稅后利潤(rùn)。而凈價(jià)之間的差額將成為企業(yè)的資本利得收入,計(jì)入投資收益中。我們可以很容易看出,買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的資本利得為-10元,這部分將形成賬面上的虧損。如果企業(yè)有贏利,將可以沖減企業(yè)的贏利,形成避稅的效果。假設(shè)企業(yè)的所得稅率為33%,將實(shí)際為企業(yè)減免3。3元的所得稅。3。3/6=0。55元,平攤到每年相當(dāng)于提高了55個(gè)BP的收益率。如果適用稅率為15%,將實(shí)際為企業(yè)減免1。5元的所得稅,平攤到每年相當(dāng)于提高了55個(gè)BP的收益率。 考慮到避稅因素后,不同品種的金融債和同期限國(guó)債的實(shí)際差異45--142BP之上還有更進(jìn)一步的空間,考慮到所得稅因素后,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前的市場(chǎng)收益率差異水平。 投資建議 今年以來(lái)債券經(jīng)歷了大幅上漲的牛市行情,交易所國(guó)債指數(shù)已經(jīng)上漲了12％以上,10～20年期的長(zhǎng)期債券漲幅最大為18％,5年期債券收益率下降幅度最大,收益率曲線在3--5年之間的凸度減小。我們認(rèn)為,雖然基本面對(duì)債市牛市行情仍有支撐,但債券市場(chǎng)的累計(jì)漲幅已經(jīng)過(guò)大,對(duì)比歷史收益率走勢(shì),目前部分債券價(jià)值存在高估,不同品種之間的息差出現(xiàn)背離,內(nèi)在調(diào)整的壓力逐漸加大。隨著物價(jià)指數(shù)等數(shù)據(jù)對(duì)債市的利好作用的減弱,在人民幣匯率調(diào)整的背景下,市場(chǎng)預(yù)期分歧較大,投資者應(yīng)防止收益率波動(dòng)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。 由于國(guó)債的避稅功能,即無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人投資國(guó)債的收益可以不需要交納所得稅,同時(shí),金融債與國(guó)債不同,它是有風(fēng)險(xiǎn)的,因此金融債的收益率水平應(yīng)高于國(guó)債,以彌補(bǔ)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但目前金融債的實(shí)際收益率已低于同期限的國(guó)債的收益率,若考慮稅收因素則其收益率大大低于同期限的國(guó)債品種,相對(duì)于投資同期限的國(guó)債投資品種而言已不具備投資價(jià)值。基于不同投資者的具體情況,建議投資者基于投資收益尤其是各自稅收上的考慮,在目前市場(chǎng)因匯率變化而發(fā)生波動(dòng)時(shí),及時(shí)調(diào)整投資倉(cāng)位,近期可考慮選擇國(guó)債進(jìn)行債券換倉(cāng),換出金融債,換入銀行間市場(chǎng)和交易所同期限的國(guó)債。 。
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近似無(wú)風(fēng)險(xiǎn),利息高,深得人心
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