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貨幣市場基金僅投資于貨幣市場工具，份額凈值始終維持在一元，具有低風(fēng)險、低收益、高流動性、低費用等特征。貨幣市場基金有準儲蓄之稱，可作為銀行存款的良好替代品和現(xiàn)金管理的工具。 債券基金主要以各類債券為主要投資對象，風(fēng)險高于貨幣市場基金，低于股票基金。債券基金通過國債、企業(yè)債等債券的投資獲得穩(wěn)定的利息收入，具有低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特征，適合風(fēng)險承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。
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貨幣市場基金僅投資于貨幣市場工具，份額凈值始終維持在一元，具有低風(fēng)險、低收益、高流動性、低費用等特征。貨幣市場基金有準儲蓄之稱，可作為銀行存款的良好替代品和現(xiàn)金管理的工具。 債券基金主要以各類債券為主要投資對象，風(fēng)險高于貨幣市場基金，低于股票基金。債券基金通過國債、企業(yè)債等債券的投資獲得穩(wěn)定的利息收入，具有低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特征，適合風(fēng)險承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。
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答:貨幣市場基金僅投資于貨幣市場工具，份額凈值始終維持在一元，具有低風(fēng)險、低收益、高流動性、低費用等特征。貨幣市場基金有準儲蓄之稱，可作為銀行存款的良好替代品和現(xiàn)金管理的工具。 債券基金主要以各類債券為主要投資對象，風(fēng)險高于貨幣市場基金，低于股票基金。債券基金通過國債、企業(yè)債等債券的投資獲得穩(wěn)定的利息收入，具有低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特征，適合風(fēng)險承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。
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掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流(Cash Flow)的交易.較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易.貨幣掉期文易,是指兩種貨幣之間的交換交易,在一般情況下,是指兩種貨幣資金的本金交換.利率掉期交易,是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換.掉期交易與期貨,期權(quán)交易一樣,是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一,成為國際金融機構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險的重要工具.
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貨幣市場基金僅投資于貨幣市場工具，份額凈值始終維持在一元，具有低風(fēng)險、低收益、高流動性、低費用等特征。貨幣市場基金有準儲蓄之稱，可作為銀行存款的良好替代品和現(xiàn)金管理的工具。 債券基金主要以各類債券為主要投資對象，風(fēng)險高于貨幣市場基金，低于股票基金。債券基金通過國債、企業(yè)債等債券的投資獲得穩(wěn)定的利息收入，具有低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特征，適合風(fēng)險承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。
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貨幣市場基金僅投資于貨幣市場工具，份額凈值始終維持在一元，具有低風(fēng)險、低收益、高流動性、低費用等特征。貨幣市場基金有準儲蓄之稱，可作為銀行存款的良好替代品和現(xiàn)金管理的工具。 債券基金主要以各類債券為主要投資對象，風(fēng)險高于貨幣市場基金，低于股票基金。債券基金通過國債、企業(yè)債等債券的投資獲得穩(wěn)定的利息收入，具有低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特征，適合風(fēng)險承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。
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自今年年初開始，隨著我國宏觀經(jīng)濟和金融政策發(fā)生多項變化、金融市場創(chuàng)新不斷，特別是貨幣政策變化、匯率機制調(diào)整、股權(quán)分置改革等等，對市場各方都帶來了不同程度的影響。那么，作為市場主力軍的基金，他們在政策調(diào)整中如何應(yīng)對市場變化?未來的投資策略和收益如何？這些都成為各方普遍關(guān)注的中心。 面對目前市場環(huán)境，在今年最后一個季度，基金類投資機構(gòu)如何看待債券市場和貨幣市場走向？債券基金和貨幣市場基金應(yīng)怎樣運作？我們邀請了部分基金公司專家就此問題進行了探討。 中期債券仍然有投資價值 債券市場基本面 四季度CPI會出現(xiàn)反彈，但反彈幅度有限，預(yù)期全年漲幅2%。 8月份CPI同比漲幅1。3%，環(huán)比上漲0。2%，CPI漲幅低于市場預(yù)期。主要因為食品類價格繼續(xù)大幅下降，同比漲幅由7月的2。3%下降到8月份0。9%，下降1。4個百分點，食品類比重約占30%，拉動CPI下降0。5個百分點。除食品類和居住類價格同比漲幅下跌之外，其他消費品同比漲幅繼續(xù)小幅上升。 四季度食品價格回落幅度將減小，季節(jié)因素將使生鮮食品價格上漲，公共事業(yè)和服務(wù)價格在三季度已經(jīng)部分上調(diào)，這種情況仍將繼續(xù)。 油價的持續(xù)上漲，對全球物價造成沖擊，但對我國物價指數(shù)的影響有限。中國廉價的勞動力和相對低估的匯率對抑制全球的物價水平起很大作用，在國內(nèi)，煉油企業(yè)承擔了大部分原油上漲成本，向下游生產(chǎn)企業(yè)的傳導(dǎo)有限。石油產(chǎn)品在CPI中的直接比重約為3%，原油漲價對我國CPI影響不大。 連續(xù)兩年的生產(chǎn)資料大幅上漲，對下游生產(chǎn)企業(yè)造成很大壓力，但由于國內(nèi)存在廣泛的產(chǎn)能過剩，這種漲價壓力受到極大壓制。從三季度數(shù)據(jù)看，剔除食品價格之后的核心價格指數(shù)PPI在持續(xù)小幅上漲，但我們預(yù)計明年會逐步回落。 消費不足和廣泛產(chǎn)能過剩將長期存在，低利率環(huán)境持續(xù)。 高儲蓄率和低消費是我國低利率環(huán)境的根本原因，這種現(xiàn)象的背后是社會保障制度的落后和貧富差距的存在，這些難以在短時間得到改善，也直接造成國內(nèi)需求增長緩慢。 從絕對值看，社會消費品零售總額8月份同比增長12。5%，1至8月份，同比增長13。0%，實際增速處于近幾年的高位，但近期出現(xiàn)明顯下滑。 從相對數(shù)值看，社會消費品零售總額占GDP的比重從2001年以來，僅小幅增長。而固定資產(chǎn)投資占GDP的比重則一直維持在高位并且逐年遞增，2004年這個比例達到了42。94%，2005年前兩個季度也達到了41。48%。另外，橫向比較最終消費占GDP比重，我國也是在比較低的水平。 存貸差不斷擴大，寬松的資金面難以改變。 8月份人民幣貸款增長率13。4%，存款增長率18。3%。新增人民幣貸款1897億元，比去年同期多增740億元，主要是短期貸款和票據(jù)融資增長，而中長期貸款并未明顯增加。存款類機構(gòu)存貸差繼續(xù)擴大，超過8。73萬億元，存貸差/存款的比例繼續(xù)增加，接近32%。存貸差自2004年1月持續(xù)增長，在今年8月份達到最高。居民儲蓄存款增加和消費意愿有減小趨勢。 M1和M2增長率分別為11。5%和17。3%，M2增速已經(jīng)明顯高于央行年初確定的調(diào)控目標。未來銀行放松信貸的可能性不大，原因是國有銀行股改、商業(yè)銀行加大信貸風(fēng)險管理、經(jīng)濟周期性回落階段企業(yè)利潤普遍下降。 債市資金面與投資 寬松的資金面是近一年來債券市場超乎很多人預(yù)料大幅上漲的重要原因。這種情況在短期內(nèi)仍將持續(xù)。 從近期一級市場看，銀行資金占了絕對主力。前三季度國債、金融債認購資金中，銀行占到了67%的比例，證券公司和保險公司的占比則分別為23%和5%。8月份，銀行的債券托管量占到了全部債券托管量的72%。銀行資金是債券市場的絕對主力。 銀行對債券投入的加大源于存款大幅增加，貸款增長緩慢，而目前銀行的投資渠道又非常有限。近期超額存款準備金利率下調(diào)的傳言，更加大了銀行資金運用的壓力。 從目前的收益率分析也可以看出，銀行對債券的大量投資是一種無奈的選擇。1年期貸款利率稅前為5。58%，稅后為3。74%；同期限銀行間國債收益率為1。28%，金融債收益率為1。99%，而1年期國債收益率更是低于商業(yè)銀行1。4%至1。5%的平均資金成本。四季度債券發(fā)行量的加大，會有助于緩解這種壓力。 從日前的財政部四季度籌資會議，可以分析出四季度債券供給情況。國債預(yù)計發(fā)行2200億元，占全年30%；金融債1500億元，占全年26%；企業(yè)債發(fā)行數(shù)量將大幅增加，第二批500億元額度即將出臺，結(jié)合第一批512億元額度，今年總發(fā)行量估計達到近900億元，四季度將有400億元，占全年45%；企業(yè)短期融資券發(fā)展趨勢迅猛，三季度發(fā)行403億元，預(yù)計四季度會達到500億元，占全年47%；央行票據(jù)的發(fā)行量取決于央行的調(diào)控政策，預(yù)計不會有太大的變化，相信會繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，預(yù)計發(fā)行量為8000億元。 因此，對于四季度市場，我們謹慎樂觀。中期債仍然有投資價值。從1年期內(nèi)投資收益率看，5至7年期債券收益較高。對于長期債，價差回報的空間有限，而且風(fēng)險加大，投資需非常謹慎。 （劉紅兵） 劉紅兵 現(xiàn)任天治基金投資管理部分析師，曾任職交通銀行、NewZealand Public Trust和民族證券。 低利率時期應(yīng)關(guān)注信用類創(chuàng)新產(chǎn)品 今年以來，大家已經(jīng)深刻感受到了債市的氣勢如虹，一方面市場預(yù)期宏觀經(jīng)濟減速，另一方面在金融改革和資本約束的背景下，銀行系統(tǒng)惜貸現(xiàn)象加劇，加之人民幣升值預(yù)期的推波助瀾，銀行間市場的資金空前寬裕，推動著市場利率一路下行。7天回購利率由年初的1。9%左右下降到當前的1。1%左右，7年期國債收益率由年初的4。8%下降至當前不到2。8%的水平，下降超過200個BP。同時，國債收益率曲線不斷下移并日益平坦化，長短期利差、信用利差、流動性利差不斷收窄。目前，收益率水平已經(jīng)與歷史低位僅一步之遙，從基本價值來看，潛在的利率風(fēng)險日益增大。但是，通過以下基本面和資金面的分析，我們認為后幾個月利率低位運行仍將是銀行間債市的主旋律。 宏觀經(jīng)濟增速放緩，政策進一步緊縮可能性較小 在宏觀調(diào)控的影響下，宏觀經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)形成。雖然與去年全年相比三大需求增長率的變化都不大，并仍在高位運行，但是從年初開始，CPI指數(shù)一路下降，企業(yè)經(jīng)濟效益指標明顯下滑，信貸增速放緩，貿(mào)易順差大幅度增加，已經(jīng)顯示出經(jīng)濟增速放緩的特征。 固定資產(chǎn)投資過熱現(xiàn)象得到了有效抑制，固定資產(chǎn)投資增速由2004年初的53%下降到目前的27。4%，并且增速逐漸趨穩(wěn)，在企業(yè)未來盈利預(yù)期下降和銀行貸款謹慎的情況下，投資很難出現(xiàn)大幅反彈。投資增速回落較慢的原因主要是國家在調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的同時加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，煤電油運投資和企業(yè)更新改造投資增加。出口方面，一直在喊狼來了，但增速并沒有放緩，我們判斷在高油價的持續(xù)影響下，美國等主要國家經(jīng)濟增長會放緩，加上人民幣升值因素和貿(mào)易摩擦的加劇，我國的出口增長會受到影響，增速回落會比較緩慢。消費是三大需求中相對平穩(wěn)的中堅因素，將平滑經(jīng)濟回落的速度。值得注意的是，隨著前兩年經(jīng)濟的快速擴張，未來總供給增長不斷釋放，經(jīng)濟效益指標可能會更不盡如人意。 目前已經(jīng)可以清楚地看到工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標下降，價格指數(shù)高位回落，進口增長明顯回落，實際利用外資金額超常規(guī)下降，銀行信貸也明顯放緩。所有這些現(xiàn)象表明，我國經(jīng)濟增速將放緩，政策方面不會出現(xiàn)進一步的緊縮，年內(nèi)升息的可能性較小。在此政策環(huán)境支持下，經(jīng)濟回落的速度較慢，有望實現(xiàn)預(yù)期的宏觀調(diào)控目標。 政策意圖旨在減輕人民幣進一步升值壓力 我們認為，后幾個月利率方面的變數(shù)不大。物價方面雖然四季度有調(diào)高的可能，漲價因素不是來自食品類，而是在于非食品類的提價，但畢竟居住服務(wù)類價格是可控的，央行為平抑經(jīng)濟周期波動不太可能升息，人民幣匯率改革的進度將是導(dǎo)致資金面變化的重要因素。 從境外NDF市場看，1年期無本金交割的美元兌人民幣匯率在7。83左右，7月21日的升值幅度顯然遠遠不夠，小幅漸進式升值預(yù)期在某些程度上助長了熱錢的流入，已經(jīng)造成貨幣政策調(diào)控的非有效性。為了控制熱錢大規(guī)模流入，央行在擠壓房地產(chǎn)泡沫的同時，刻意維持低利率的資金環(huán)境，這從公開市場操作的變化中可見一斑，即停止發(fā)行3年期央行票據(jù)，操作力度下降并且期限縮短等等。1年期央行票據(jù)招標利率由年初的3。5%下降至最近的1。3274%；3個月期央行票據(jù)招標利率由年初的2。58%下降至最近的1。1%，增大了熱錢的投機成本；同時，在匯改政策上強調(diào)參考一籃子貨幣，擴大匯率浮動范圍，減少行政性干預(yù)，目的是加大投機資金的運作難度。 如果匯率改革仍采取漸進式，我們認為，在短期人民幣升值預(yù)期尚未明顯緩解的情況下，央行將被動地維持低利率水平，市場的流動性會繼續(xù)充裕。 資金面依舊寬裕，供給將快速增加 今年以來，“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象進一步加劇。一方面，前8個月我國人民幣各項存款增加34575億元，而人民幣各項貸款只增加16076億元；另一方面，貸款的增速在放緩，M2增長率和貸款增長率出現(xiàn)了較大的背離，貨幣流動性趨緩，這個背離度反映出過多的資金未進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而是沉淀在銀行間市場，這種現(xiàn)象仍將繼續(xù)。這其中的主要原因是在于人民幣升值預(yù)期背景下，被動導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，央行并沒有收緊相應(yīng)的流動性，造成M2的快速增加。而商業(yè)銀行自身有資本充足率達標的要求，貸款過快擴張需要不斷地擴充資本金，在目前融資渠道有限的情況下，貸款很難出現(xiàn)前兩年的爆發(fā)性增長；在宏觀經(jīng)濟減速的背景下，企業(yè)盈利能力下降，許多行業(yè)的貸款風(fēng)險開始顯現(xiàn)，致使銀行普遍貸款謹慎；加上央行力促短期融資券發(fā)展，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向債市融資，原先的貸款反而變成了存款，這都加劇了“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象。 銀行間市場資金面非常寬松，在此期間債市出現(xiàn)擴容加快的現(xiàn)象，雖然這有利于緩解資金面上的壓力，但資金寬松的局面不會發(fā)生實質(zhì)性變化。 通過上述分析，我們判斷后幾個月市場利率仍將會在低位運行，債市深幅回調(diào)的可能性不大，考慮到債券的基本價值，繼續(xù)上漲的動力也不強。但值得注意的是，短期市場利率目前已經(jīng)接近甚至低于商業(yè)銀行的資金成本，而且目前短期債券利率與交易所回購利率已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，利率結(jié)構(gòu)扭曲，短期市場利率的下行空間有限；加上長期債券畢竟跨越利率周期，收益率沒有太大的吸引力，這將導(dǎo)致寬裕的資金追逐中短期債券、短期融資券和企業(yè)債券等信用產(chǎn)品，收益率曲線將進一步平坦化，流動性溢價和信用溢價可能進一步收窄。我們認為，貨幣市場基金的投資策略將重點關(guān)注短期融資券、資產(chǎn)證券化等信用類創(chuàng)新產(chǎn)品。考慮到高油價和美元走勢的不確定性，債券市場的投資風(fēng)險在增加，現(xiàn)階段貨幣市場基金將是穩(wěn)健的投資品種。 （毛從容） 毛從容 現(xiàn)任景順長城基金管理公司景系列基金基金經(jīng)理，曾任職交通銀行和長城證券。 降低投資久期 等待市場機會 股票市場：股改提升個股相對投資價值，政策與資金雙重推動市場空間向上拓展 2005年上半年，中國貿(mào)易順差顯著增加，與歐美的貿(mào)易摩擦加劇，人民幣升值預(yù)期持續(xù)加大，外需拉動經(jīng)濟增長的模式受到挑戰(zhàn)。政府針對房地產(chǎn)行業(yè)加大了調(diào)控的力度，房地產(chǎn)投資增長二季度明顯減速，預(yù)期固定資產(chǎn)投資將會逐步回落。在資本充足率和控制不良資產(chǎn)目標約束下，銀行繼續(xù)表現(xiàn)出惜貸現(xiàn)象。因此，盡管中國經(jīng)濟上半年依然表現(xiàn)強勁，但市場普遍憂慮未來經(jīng)濟的減速，預(yù)期企業(yè)利潤增速可能繼續(xù)下滑。 7月21日，我國開始實行參考一籃子貨幣的浮動匯率制度。此次匯率調(diào)整幅度低于市場預(yù)期，中長期存在繼續(xù)升值的可能，需要密切關(guān)注匯率改革對經(jīng)濟、不同產(chǎn)業(yè)和資本市場的影響，但小幅爬行式升值對外貿(mào)出口的沖擊不會太大，且有利于逐步提升出口產(chǎn)品質(zhì)量。在市場憂慮未來經(jīng)濟減速背景下，政府的經(jīng)濟政策可能出現(xiàn)調(diào)整，包括啟動稅制改革、鼓勵消費、放開民營資本進入基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資、保持房地產(chǎn)和汽車等支柱性產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展等等。尤其是近兩年來煤電油運等行業(yè)投資力度加大，產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，其瓶頸制約作用會有效緩解。因此，對宏觀經(jīng)濟的減速不必過于悲觀，但仍需關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對資本市場的影響。 目前來看，部分H股的價格已接近甚至超過A股的價格，個別B股價格已超過A股。如果考慮到A股進行股權(quán)分置改革而獲得一定程度的對價補償，A股市場相當部分藍籌股顯現(xiàn)出投資價值。在政府強力推動下，股權(quán)分置改革將持續(xù)深化，投資者對市場對價的預(yù)期逐步明朗。另一方面，市場資金相當寬松，債券和貨幣市場收益率持續(xù)維持在較低收益水平，使A股市場投資價值凸現(xiàn)，并吸引觀望資金逐步入場。在上述積極因素支持下，股票市場將趨于穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)定提升的概率較大。投資選擇可逐步向基本面因素回歸并把握股權(quán)分置改革過程中的熱點機會，市場環(huán)境將明顯好于上半年。 宏觀經(jīng)濟減速，公司盈利增長放緩，消費品、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)、公用事業(yè)等低β值行業(yè)將更具相對穩(wěn)定性和防御性。大宗原材料價格見頂回落的趨勢會更加明朗，部分中下游行業(yè)將逐步受益于原材料成本的下降。匯率中長期存在繼續(xù)升值的可能，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的步伐加快，行業(yè)景氣周期相應(yīng)將發(fā)生變化。 因此，基金投資需要相應(yīng)地調(diào)整行業(yè)配置。同時，可將基本面與估值因素綜合進行考慮，自下而上地尋找細分行業(yè)中優(yōu)勢公司的投資機會，將組合集中到長期看好的品種上。 債券市場：市場波動幅度可能加大，警惕高位振蕩風(fēng)險 今年3月份央行下調(diào)了超額存款準備金利率，幅度高達63個基點，遠超市場預(yù)期，再加之商業(yè)銀行金融體制改革和資本充足率的約束，商業(yè)銀行貸款呈收緊趨勢，導(dǎo)致金融體系流入債市的資金進一步增加，投資主體對債券的需求非常旺盛。各宏觀指標處于相對溫和范圍內(nèi)，隨著經(jīng)濟運行指標月度數(shù)據(jù)的不斷公布，市場對未來宏觀經(jīng)濟形勢預(yù)期相對較為負面，這些因素加速了債市上揚步伐，但債券收益率持續(xù)維持的較低水平，使得投資吸引力相對減小。 債市在目前收益率水平出現(xiàn)振蕩的概率比較大，從而對目前資金推動型的市場產(chǎn)生影響，有可能導(dǎo)致收益率曲線的形態(tài)變化。相對上半年而言，投資者更應(yīng)關(guān)注債市可能出現(xiàn)的高位振蕩風(fēng)險。股權(quán)分置改革試點改變了大股東、流通股東、可轉(zhuǎn)債持有人的博弈邏輯和博弈結(jié)果，令可轉(zhuǎn)債市場未來的發(fā)展和定價出現(xiàn)一些變數(shù)。對于目前上市流通的可轉(zhuǎn)債品種，當時市場環(huán)境下設(shè)計的條款對持有人非常有利，即使股權(quán)分置帶來一定負面影響，其條款價值也足以彌補其負面影響。加之部分品種對應(yīng)股價大幅下跌，已逐漸符合回售的條件，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的條款價值不斷增強，發(fā)行主體可能被迫或主動地調(diào)整轉(zhuǎn)股價格，使可轉(zhuǎn)債的股性不斷增強，期權(quán)價值得到提升。隨著債市收益率水平的降低，可轉(zhuǎn)債整體債性底價提升，投資可轉(zhuǎn)債的安全性不斷增強。 貨幣市場：密切關(guān)注匯率及信貸政策，建議保持較短久期 貨幣市場利率變動直接受制于央行的貨幣政策。今年以來，央行一直執(zhí)行寬貨幣的政策，導(dǎo)致貨幣市場資金面極其寬裕，短期利率持續(xù)下行。而3月份超額存款準備金利率的調(diào)低加速了貨幣市場利率的走低。匯率的變動增加了貨幣政策和央行公開市場操作的變數(shù)，基金投資更需要關(guān)注不確定性帶來的風(fēng)險。由于目前1年以內(nèi)的利率曲線結(jié)構(gòu)非常平坦，保持較短的期限是比較好的選擇。 銀行間7天期回購利率近期企穩(wěn)并有所回升，而3個月期和1年期央行票據(jù)的發(fā)行利率卻在低位徘徊。目前1年期央行票據(jù)和銀行間7天期回購利率的利差已經(jīng)接近10個基點的歷史低位，這種貨幣市場利率極端平坦化從另一側(cè)面反映了資金面寬松的狀況。 未來貨幣市場收益率波動還取決于市場供求的變化，并會受到宏觀經(jīng)濟方面的影響。未來數(shù)月宏觀經(jīng)濟可能繼續(xù)保持溫和健康的增長，工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資和貨幣供應(yīng)量有望保持溫和增長的趨勢，物價溫和增長，市場對通脹預(yù)期繼續(xù)下降。 央行對匯率與利率的調(diào)控以及對商業(yè)銀行信貸資金運用的政策都會對貨幣市場資金供給產(chǎn)生影響。人民幣升值會導(dǎo)致銀行體系內(nèi)的游資撤出，造成貨幣市場短期資金的緊缺。利率的提升會加大銀行體系內(nèi)外的利差，提高市場對資金成本的要求。信貸政策的調(diào)整會決定銀行體系資金的其他出路以及出路的規(guī)模，這些都是對貨幣市場收益率影響最直接的不確定因素。 從貨幣政策角度看，在沒有根本解決匯率問題之前，寬貨幣的政策預(yù)計將持續(xù)一段時間。其次，未來3個月到期的央行票據(jù)和正回購規(guī)模依然不小，公開市場操作回籠資金的力度預(yù)計依然較為有限。再次，在人民幣升值預(yù)期下，外匯占款形成的新增資金投放雖然有所回落，但絕對數(shù)量依然保持在一個較高的水平。預(yù)計央行票據(jù)發(fā)行量不會大量增加，供不應(yīng)求狀況會持續(xù)。 短期利率雖然已經(jīng)較低，但難以預(yù)見資金面的大幅緊縮，同時考慮到貨幣市場收益率曲線已經(jīng)十分平坦，建議基金在操作上要降低投資久期，等待更好的收益率機會。 （王江平） 王江平 現(xiàn)任中信基金執(zhí)行董事、首席策略師，曾任職湖南省政府、湖南省國際信托投資公司、大成基金、中國人保資產(chǎn)管理公司。 財經(jīng)時評 在熱點中尋找機會 今年年初以來，債券市場的牛市行情和迅速壯大的基金份額使貨幣市場基金在今年上半年獲得較之其他類型基金更為優(yōu)厚的市場發(fā)展環(huán)境。基金半年報顯示，貨幣市場基金以26。3億元的收入水平在所有基金類型中獨占鰲頭。從其收入的比例構(gòu)成上看，持有債券（主要是央票）獲取利息收入占總收入逾六成，但在貨幣市場利率一路走低的情況下，貨幣市場基金收益率持續(xù)下滑也是基金經(jīng)理不得不面對的事實。 除了具有最高的收入之外，貨幣市場基金也是基金市場上除指數(shù)基金外惟一實現(xiàn)凈申購的基金類型。在目前市場缺乏有效投資渠道的情況下，貨幣市場基金受到各類機構(gòu)和個人投資者的青睞。 不容忽視的是，貨幣基金收益率已連續(xù)三個季度下降。截至10月13日，現(xiàn)有28只貨幣市場基金已有5只基金的七日年化收益率降至1。8%以下，也就是說，已低于業(yè)績比較基準1年定期存款稅后收益率。其余23只貨幣市場基金的七日年化收益率基本維持在2%左右，比起二季度末2。1%～2。5%的水平進一步下滑。 雖然上半年債券市場的債息收入是撐起貨幣市場基金的主要來源，但是，隨著貨幣市場收益率的節(jié)節(jié)下滑，1年期以下債券品種發(fā)行收益率的快速下降，已引起了貨幣市場基金經(jīng)理們對后市的擔憂，導(dǎo)致貨幣市場基金的操作策略出現(xiàn)變化，突出表現(xiàn)為銀行存款的比重明顯上升。 對于這種情況，基金經(jīng)理指出，目前收益率的下滑屬于合理回歸。國外貨幣市場基金收益率一般都在業(yè)績比較基準附近，作為現(xiàn)金管理工具，貨幣市場基金應(yīng)該更多關(guān)注安全性和流動性，而不是不顧風(fēng)險一味追求高收益率。事實上，目前貨幣市場基金份額急劇膨脹，投資者很大程度上是沖著其安全性來的。 但是，面對同樣的市場環(huán)境，與貨幣市場基金相比，債券基金的表現(xiàn)卻頗為遜色。11家債券基金收入為0。93億元，僅為去年同期的三分之一。今年以來，債市一路飄紅，連創(chuàng)新高，但債券基金并沒有從中受益。根據(jù)研究機構(gòu)對平均收益率分類統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：各基金公司上半年債券組合平均收益大多為3%～4%，平均是3。82%。最好的有四家(5%)，他們是申萬巴黎、招商基金、華寶興業(yè)和華安基金。 市場人士認為，基金公司債券投資業(yè)績好壞在估值增值方面區(qū)別不大，只是投資業(yè)績差的基金公司更偏重利息收入，而投資業(yè)績好的公司往往價差收入占比很高，華安基金和招商基金的價差收入比例最高，這可能是交易頻繁，時常波段操作，實現(xiàn)盈利較多的緣故。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，在國債和金融債配置上，各基金公司配置差異較大。大多僅偏重國債或僅偏重金融債。而各基金公司由于注重資產(chǎn)的高流動性，配置企業(yè)債的都很少。但同時基金公司把債券配置當作必須符合相關(guān)法規(guī)的行為，在資產(chǎn)動態(tài)配置的層面上考慮很少，因此對央票的配置極少，只有申萬巴黎基金公司主動增加過央票比例，并取得不錯的回報。 日前，央行研究局課題組在題為《當前價格形勢與未來趨勢分析》的研究報告中預(yù)計，我國經(jīng)濟增長率2005年全年為9。2%，2006年上半年為8。7%；我國CPI增長率2005年全年為2。0%，2006年上半年為2。1%。因此，金融專家認為，目前中國的經(jīng)濟發(fā)展形勢平穩(wěn)，現(xiàn)階段沒有必要出臺太大的政策變動。 如此看來，在當前匯率機制改革的大背景下，央行保持寬松的貨幣政策環(huán)境暫時不會有很大變化。那么，基金經(jīng)理在市場資金持續(xù)寬裕，投資收益明顯下降的的情況下要想跑贏大市，在熱點中尋找機會就成為關(guān)鍵。畢竟，近年來我們的市場創(chuàng)新頗多、熱點變化頻繁，這種環(huán)境也為基金經(jīng)理發(fā)揮大智慧創(chuàng)造了良好的市場基礎(chǔ)。 （FN記者 李倩） 相關(guān)鏈接 債券型基金 截至9月末，債券型基金共有13只，其中可以進入月度凈值增長率統(tǒng)計范圍的基金為11只，他們的平均凈值增長率是0。54％，總體績效表現(xiàn)情況不夠好，8只基金的凈值有增長，3只基金的凈值縮水。 貨幣市場基金 貨幣市場基金的收益近期一直維持在比較平穩(wěn)的狀態(tài)中，23只A類基金（不包括上投摩根貨幣A）的月平均凈值增長率為0。158％，整體跑贏了業(yè)績基準。本月度有21只基金的收益高于其業(yè)績比較基準，華安現(xiàn)金富利、廣發(fā)貨幣、海富通貨幣、長信利息收益、光大保德信貨幣、國泰貨幣、南方現(xiàn)金增利、諾安貨幣、景順長城貨幣、華夏現(xiàn)金增利等10只基金均有良好的績效表現(xiàn)。 相關(guān)圖表 貨幣市場基金(2005年10月12日) 基金簡稱 日收益(元/萬份) 7天年收益率 海富通貨幣基金 0。4746 2。2910% 大成貨幣基金B(yǎng) 0。6098 2。2300% 銀華貨幣B 0。4158 2。1210% 華安現(xiàn)金富利 0。5649 2。0740% 華寶現(xiàn)金寶B 0。5003 2。0600% 大成貨幣基金A 0。5437 1。9920% 諾安貨幣 0。2868 1。9910% 長信利息收益 0。4103 1。9840% 華夏現(xiàn)金增利 0。4038 1。9670% 鵬華貨幣 0。3367 1。9420% 。