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人民幣基準利率長期失衡 [引用 2005-11-04 09:02:25 | 發表者: 百達翡麗] 截至2005年10月31日，美聯儲采用毫無懸念、十分規則的方法將其基準利率連續上調12次，從1。00%上升到4。00%。雖然每次調整很少，但是持續調整，基準利率變化也很大。斯坦福大學經濟學家約翰·泰勒在1993年提出了關于中央銀行利率調整的“泰勒規則”，十多年來已經被廣泛接受。這是一個經驗性的計算公式，認為中央銀行基準利率可以根據三個變量來動態優化，一是和充分就業條件下潛在GDP增長率相適應的中性利率，二是目標通貨膨脹率和實際通貨膨脹率的缺口，三是充分就業條件下潛在GDP增長率和實際GDP增長率的缺口。關鍵變量之一就是“中性利率”，要推測美聯儲本輪加息的最終目標，就必須估算美元中性利率。據一位美聯儲官員的說法，美元中性利率大約在3。5%- 5。5%的范圍內。假定美國通脹率和GDP增長率大致都沒有缺口，則美元利率似乎還有上調空間?！　∮纱宋覀兊玫絾l，為了探討真正合理的人民幣利率水平，是不是也應當建立“人民幣中性利率”的概念呢？中性利率是適應充分就業條件下潛在GDP增長率的理想利率，很難有一個清晰的定論，因此，我們希望借助長期的國際比較來做一個粗略的匡算?！　∥覀冇幸獾剡x擇了發達國家美、日、德、英、法，其真實利率相當于同期GDP增長率均值的比例分別為79。9%、39。9%、113。0%、99。3%、110。6%。其中日本偏低，可能因為該國居民儲蓄傾向較高，且在上述期間內該國金融系統處于嚴重的蕭條狀態，其余各國基本上在100%的水平上下略有波動，也就是說真實存款利率和GDP增長率相當。當然，它們的GDP增長率水平都較低。　　我們也選擇了具有高儲蓄傾向的亞洲發展中國家韓、馬、泰、菲，真實利率相當于同期GDP均值的比例分別為66。4%、45。7%、83。8%、82。7%，包括日本在內，基本上處在40%-80%的區間內。值得注意的是，韓國和馬來西亞的GDP增長率均值都高達6%，泰國也在4%以上。　　從經濟學的角度來看，經濟增長來自勞動、土地、資本等要素的貢獻，資本對GDP的貢獻主要通過真實投資收益率來體現，而在一段時期內，如果其他要素的作用相對平穩，則長期平均的真實投資收益率和中性基準利率之間應當存在相對穩定的關系，因此中性基準利率必然和GDP增長率存在相對穩定的內在聯系?！　〗柚媳磉M行經驗性觀察，我們假定，在居民儲蓄率偏高、長期經濟增長基本達到潛在水平，則中性利率應為GDP增長率的40%或者略高。我國GDP增長率的長期平均水平在8%~10%之間，基本達到了潛在水平，按照上述假定，則中性人民幣基準利率的長期平均水平應當在3。2%~4%之間，不考慮通貨膨脹的影響，當基準利率低于3%時，大體上就處于放松銀根、刺激增長的狀態；當基準利率高于4%時，大體上就處于緊縮銀根、抑制增長的狀態?！　∪欢?，人民幣的真實利率基本為零，而同期GDP增長率的平均值高達9。72%，不論和發達國家相比還是和亞洲新興國家相比，都有極大的差異，最根本的原因可能在于我國經濟增長的結構失衡。我國經濟增長主要靠固定資產投資驅動，消費嚴重不足，久而久之經濟增長變愈來愈依賴投資，形成了惡性循環，投資收益率迅速下降，GDP增長在一定程度上不能產生實質性的高回報。存款是國內資本的主要來源，然而二十多年來，人民幣真實存款利率常常明顯低于GDP增長率，并且自從1999年以來，差距持續擴大?！　o論如何，不論我國的國情多么獨具特色，中性利率的概念仍然是價值的。如前所述，不考慮通貨膨脹，中性人民幣基準利率很可能在3~4%之間。如果我們把超額準備金利率視為人民幣基準利率，那么至少從1999年以來，國內貨幣政策顯然處在極度放松狀態！這種極度放松狀態和國內固定資產投資孤軍深入的經濟增長模式互為因果、糾纏日深，產生了一系列嚴重后果：長期大力刺激投資增長，養成了極為不利的經濟增長模式；資本成本長期嚴重低于應有水平，導致大面積資本浪費和濫用，投資效益每況愈下；資本配置不良，企業優劣難分，信貸活動中產生了大面積尋租行為；民間信貸另求出路，部分貨幣體外循環，形成了貨幣價格雙軌、貨幣市場分割的局面。。

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人民幣基準利率長期失衡 [引用 2005-11-04 09:02:25 | 發表者: 百達翡麗] 截至2005年10月31日，美聯儲采用毫無懸念、十分規則的方法將其基準利率連續上調12次，從1。00%上升到4。00%。雖然每次調整很少，但是持續調整，基準利率變化也很大。斯坦福大學經濟學家約翰·泰勒在1993年提出了關于中央銀行利率調整的“泰勒規則”，十多年來已經被廣泛接受。這是一個經驗性的計算公式，認為中央銀行基準利率可以根據三個變量來動態優化，一是和充分就業條件下潛在GDP增長率相適應的中性利率，二是目標通貨膨脹率和實際通貨膨脹率的缺口，三是充分就業條件下潛在GDP增長率和實際GDP增長率的缺口。關鍵變量之一就是“中性利率”，要推測美聯儲本輪加息的最終目標，就必須估算美元中性利率。據一位美聯儲官員的說法，美元中性利率大約在3。5%- 5。5%的范圍內。假定美國通脹率和GDP增長率大致都沒有缺口，則美元利率似乎還有上調空間。　　由此我們得到啟發，為了探討真正合理的人民幣利率水平，是不是也應當建立“人民幣中性利率”的概念呢？中性利率是適應充分就業條件下潛在GDP增長率的理想利率，很難有一個清晰的定論，因此，我們希望借助長期的國際比較來做一個粗略的匡算。　　我們有意地選擇了發達國家美、日、德、英、法，其真實利率相當于同期GDP增長率均值的比例分別為79。9%、39。9%、113。0%、99。3%、110。6%。其中日本偏低，可能因為該國居民儲蓄傾向較高，且在上述期間內該國金融系統處于嚴重的蕭條狀態，其余各國基本上在100%的水平上下略有波動，也就是說真實存款利率和GDP增長率相當。當然，它們的GDP增長率水平都較低?！　∥覀円策x擇了具有高儲蓄傾向的亞洲發展中國家韓、馬、泰、菲，真實利率相當于同期GDP均值的比例分別為66。4%、45。7%、83。8%、82。7%，包括日本在內，基本上處在40%-80%的區間內。值得注意的是，韓國和馬來西亞的GDP增長率均值都高達6%，泰國也在4%以上?！　慕洕鷮W的角度來看，經濟增長來自勞動、土地、資本等要素的貢獻，資本對GDP的貢獻主要通過真實投資收益率來體現，而在一段時期內，如果其他要素的作用相對平穩，則長期平均的真實投資收益率和中性基準利率之間應當存在相對穩定的關系，因此中性基準利率必然和GDP增長率存在相對穩定的內在聯系。　　借助上表進行經驗性觀察，我們假定，在居民儲蓄率偏高、長期經濟增長基本達到潛在水平，則中性利率應為GDP增長率的40%或者略高。我國GDP增長率的長期平均水平在8%~10%之間，基本達到了潛在水平，按照上述假定，則中性人民幣基準利率的長期平均水平應當在3。2%~4%之間，不考慮通貨膨脹的影響，當基準利率低于3%時，大體上就處于放松銀根、刺激增長的狀態；當基準利率高于4%時，大體上就處于緊縮銀根、抑制增長的狀態。　　然而，人民幣的真實利率基本為零，而同期GDP增長率的平均值高達9。72%，不論和發達國家相比還是和亞洲新興國家相比，都有極大的差異，最根本的原因可能在于我國經濟增長的結構失衡。我國經濟增長主要靠固定資產投資驅動，消費嚴重不足，久而久之經濟增長變愈來愈依賴投資，形成了惡性循環，投資收益率迅速下降，GDP增長在一定程度上不能產生實質性的高回報。存款是國內資本的主要來源，然而二十多年來，人民幣真實存款利率常常明顯低于GDP增長率，并且自從1999年以來，差距持續擴大?！　o論如何，不論我國的國情多么獨具特色，中性利率的概念仍然是價值的。如前所述，不考慮通貨膨脹，中性人民幣基準利率很可能在3~4%之間。如果我們把超額準備金利率視為人民幣基準利率，那么至少從1999年以來，國內貨幣政策顯然處在極度放松狀態！這種極度放松狀態和國內固定資產投資孤軍深入的經濟增長模式互為因果、糾纏日深，產生了一系列嚴重后果：長期大力刺激投資增長，養成了極為不利的經濟增長模式；資本成本長期嚴重低于應有水平，導致大面積資本浪費和濫用，投資效益每況愈下；資本配置不良，企業優劣難分，信貸活動中產生了大面積尋租行為；民間信貸另求出路，部分貨幣體外循環，形成了貨幣價格雙軌、貨幣市場分割的局面。 。

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人民幣基準利率長期失衡!

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