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1、初始轉(zhuǎn)股溢價如何和行業(yè)及企業(yè)成長性聯(lián)系起來 發(fā)行人的行業(yè)屬性已成為投資人決策的重要依據(jù)。一個行業(yè)具有更高的成長性,意味著發(fā)行人的盈利機會更大。 市場中對行業(yè)的預(yù)期影響轉(zhuǎn)股溢價比率。所以根據(jù)每個企業(yè)的行業(yè)特性和成長性設(shè)計合理的轉(zhuǎn)股溢價比率、票面利率、回售條件,可以增加不同偏好投資人的選擇,促進(jìn)轉(zhuǎn)債市場功能的實現(xiàn),便于多種類型的發(fā)行人與投資人的參與。而近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,無論是什么行業(yè),其轉(zhuǎn)股溢價比率都較低,條款設(shè)計中較少體現(xiàn)行業(yè)特征和企業(yè)成長性。近期通過發(fā)審委審核的招商銀行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格的溢價比率為2%-20%,說明條款設(shè)計中考慮了對行業(yè)和企業(yè)成長性有較好預(yù)期。(剖析主流資金真實目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機會！) 2、圍繞并購定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債 發(fā)行人通過向戰(zhàn)略合作伙伴或擬收購方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債,并通過一定時期內(nèi)強制轉(zhuǎn)股達(dá)到參股或收購目的。國內(nèi)定募可轉(zhuǎn)債還沒有嘗試,但國內(nèi)企業(yè)已開始涉足,典型例子是青島啤酒和美國A-B公司的并購案例。2002年10月21日,A-B公司和青島啤酒在美國紐約簽署了《戰(zhàn)略性投資協(xié)議》。根據(jù)《協(xié)議》,A-B公司將有條件地向青島啤酒分三部分認(rèn)購由青島啤酒發(fā)行的總值為14。16億港元的可轉(zhuǎn)債,該可轉(zhuǎn)債將強制性地轉(zhuǎn)換成3。08億股H股股份。對于A-B公司而言,實際上就相當(dāng)于認(rèn)購了青島啤酒的股權(quán),在可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換成H股后,A-B公司所持青啤的股權(quán)將由4。5%增至27%。 3、募集資金直接用于購并 2002年發(fā)行的燕京轉(zhuǎn)債,大部分募集資金用于收購山東和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；2003年發(fā)行的龍電轉(zhuǎn)債,募集資金全部用于收購一家發(fā)電公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等；復(fù)星轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債也將部分募集資金用于資本運作。利用可轉(zhuǎn)債募集資金進(jìn)行兼并收購的行為將會越來越多,可轉(zhuǎn)債在行業(yè)購并領(lǐng)域的貢獻(xiàn)將越來越大。 4、利率市場化 我國利率市場化的步伐已經(jīng)邁出,投資者將面臨利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險,客觀上要求轉(zhuǎn)債利率條款要有所創(chuàng)新,發(fā)行人可根據(jù)自身情況在票面利率、支付方式、浮動利率、時點回售及回售價格上做文章。邯鋼轉(zhuǎn)債已在相關(guān)條款上進(jìn)行了嘗試,增加了時點回售條款:可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)在轉(zhuǎn)債到期日之前的5個交易日內(nèi),將持有的可轉(zhuǎn)債按面值的109。5%(含當(dāng)期利息)回售給公司,該條款令其稅前純債券保底收益高達(dá)3。16%,高于同期銀行存款利率。 5、信用評級如何和發(fā)行利率相聯(lián)系 債券的信用評級有利于降低信息成本,控制市場風(fēng)險,對投資者、籌資者、中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。信用等級較高的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,其票面利率較低；信用等級較低的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,需要承擔(dān)較高的利息成本。這樣的轉(zhuǎn)債市場可使不同的發(fā)行人承擔(dān)適當(dāng)?shù)某杀?不同的投資人承擔(dān)適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險,增強市場的公平性,提高市場效率,有利于轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。 建議引入國外信用評級機構(gòu)參與競爭,使國內(nèi)信用評級機構(gòu)在不斷的競爭中提高自身的專業(yè)能力和市場信譽,最終形成公允的信用評級體系,從而為轉(zhuǎn)債利率條款創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。 6、如何滿足發(fā)行人期望的轉(zhuǎn)股速度 隨著近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債債券期限的臨近,轉(zhuǎn)股速度問題將越來越受到發(fā)債企業(yè)的關(guān)注,在相關(guān)條款的設(shè)計上必須創(chuàng)新。 從轉(zhuǎn)股行為來看,除套利和贖回促使轉(zhuǎn)股外,還有其他一些方式可以利用:①根據(jù)企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)和融資計劃,在贖回條款觸發(fā)條件的設(shè)計上實行前松后緊,山鷹轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債越到后期越容易行使贖回權(quán)；②企業(yè)大股東參與配售,轉(zhuǎn)股期內(nèi)在不虧損的情況下適時轉(zhuǎn)股；③和持債的機構(gòu)投資者溝通,在不違規(guī)的情況下取得轉(zhuǎn)股支持。 7、如何兼顧流通股股東利益 如何平衡流通股股東和非流通股股東的利益,仍然是今后可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計中必須直面的問題,需要做更多探索。能否考慮在向老股東配售時,非流通股股東無償轉(zhuǎn)讓全部或部分配售權(quán)給流通股股東。 在轉(zhuǎn)股溢價幅度、向下修正條款、回售條款、向老股東配售等技術(shù)性問題上,要盡量兼顧流通股股東的利益和市場承受力。必要時可考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案由流通股股東表決。 8、債權(quán)人利益保護(hù) 條款設(shè)計中要體現(xiàn)對債權(quán)人利益的關(guān)注,對發(fā)行人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間有關(guān)涉及債權(quán)人利益的重大事件,應(yīng)征得轉(zhuǎn)債持有人的同意。發(fā)行人應(yīng)以何種方式取得轉(zhuǎn)債持有人的同意,需達(dá)到多大的比例才算同意,對不同意的轉(zhuǎn)債持有人是否給予回售機會,以及轉(zhuǎn)債持有人意愿與股東大會決議的關(guān)系等都是轉(zhuǎn)債條款創(chuàng)新的范疇。 9、轉(zhuǎn)股價格特別向下修正權(quán)的約束 如果發(fā)行人片面追求可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,避免承擔(dān)還本付息壓力,可能會不正常地使用特別向下修正條款,過度降低轉(zhuǎn)股價格,加上轉(zhuǎn)債中強制轉(zhuǎn)股條款,則可能損害轉(zhuǎn)債持有人利益。面對此類業(yè)績不良的發(fā)行人,轉(zhuǎn)債持有人可能更愿意發(fā)行人還本付息,得到回售權(quán)的行使機會。轉(zhuǎn)債條款設(shè)計時應(yīng)對發(fā)行人行使特別向下修正條款給予一定的約束。 10、發(fā)行時機的選擇 可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機一般選擇股票市場走穩(wěn)并處于攀升時較好。而國內(nèi)轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選擇權(quán)不完全由企業(yè)掌握,能否考慮轉(zhuǎn)債過會后由企業(yè)來選擇發(fā)行時間。。

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1、初始轉(zhuǎn)股溢價如何和行業(yè)及企業(yè)成長性聯(lián)系起來發(fā)行人的行業(yè)屬性已成為投資人決策的重要依據(jù)。一個行業(yè)具有更高的成長性,意味著發(fā)行人的盈利機會更大。市場中對行業(yè)的預(yù)期影響轉(zhuǎn)股溢價比率。所以根據(jù)每個企業(yè)的行業(yè)特性和成長性設(shè)計合理的轉(zhuǎn)股溢價比率、票面利率、回售條件,可以增加不同偏好投資人的選擇,促進(jìn)轉(zhuǎn)債市場功能的實現(xiàn),便于多種類型的發(fā)行人與投資人的參與。而近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,無論是什么行業(yè),其轉(zhuǎn)股溢價比率都較低,條款設(shè)計中較少體現(xiàn)行業(yè)特征和企業(yè)成長性。近期通過發(fā)審委審核的招商銀行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格的溢價比率為2%-20%,說明條款設(shè)計中考慮了對行業(yè)和企業(yè)成長性有較好預(yù)期。(剖析主流資金真實目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機會！)2、圍繞并購定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行人通過向戰(zhàn)略合作伙伴或擬收購方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債,并通過一定時期內(nèi)強制轉(zhuǎn)股達(dá)到參股或收購目的。國內(nèi)定募可轉(zhuǎn)債還沒有嘗試,但國內(nèi)企業(yè)已開始涉足,典型例子是青島啤酒和美國A-B公司的并購案例。2002年10月21日,A-B公司和青島啤酒在美國紐約簽署了《戰(zhàn)略性投資協(xié)議》。根據(jù)《協(xié)議》,A-B公司將有條件地向青島啤酒分三部分認(rèn)購由青島啤酒發(fā)行的總值為14。16億港元的可轉(zhuǎn)債,該可轉(zhuǎn)債將強制性地轉(zhuǎn)換成3。08億股H股股份。對于A-B公司而言,實際上就相當(dāng)于認(rèn)購了青島啤酒的股權(quán),在可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換成H股后,A-B公司所持青啤的股權(quán)將由4。5%增至27%。3、募集資金直接用于購并2002年發(fā)行的燕京轉(zhuǎn)債,大部分募集資金用于收購山東和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；2003年發(fā)行的龍電轉(zhuǎn)債,募集資金全部用于收購一家發(fā)電公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等；復(fù)星轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債也將部分募集資金用于資本運作。利用可轉(zhuǎn)債募集資金進(jìn)行兼并收購的行為將會越來越多,可轉(zhuǎn)債在行業(yè)購并領(lǐng)域的貢獻(xiàn)將越來越大。4、利率市場化我國利率市場化的步伐已經(jīng)邁出,投資者將面臨利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險,客觀上要求轉(zhuǎn)債利率條款要有所創(chuàng)新,發(fā)行人可根據(jù)自身情況在票面利率、支付方式、浮動利率、時點回售及回售價格上做文章。邯鋼轉(zhuǎn)債已在相關(guān)條款上進(jìn)行了嘗試,增加了時點回售條款:可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)在轉(zhuǎn)債到期日之前的5個交易日內(nèi),將持有的可轉(zhuǎn)債按面值的109。5%(含當(dāng)期利息)回售給公司,該條款令其稅前純債券保底收益高達(dá)3。16%,高于同期銀行存款利率。5、信用評級如何和發(fā)行利率相聯(lián)系債券的信用評級有利于降低信息成本,控制市場風(fēng)險,對投資者、籌資者、中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。信用等級較高的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,其票面利率較低；信用等級較低的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,需要承擔(dān)較高的利息成本。這樣的轉(zhuǎn)債市場可使不同的發(fā)行人承擔(dān)適當(dāng)?shù)某杀?不同的投資人承擔(dān)適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險,增強市場的公平性,提高市場效率,有利于轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。建議引入國外信用評級機構(gòu)參與競爭,使國內(nèi)信用評級機構(gòu)在不斷的競爭中提高自身的專業(yè)能力和市場信譽,最終形成公允的信用評級體系,從而為轉(zhuǎn)債利率條款創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。6、如何滿足發(fā)行人期望的轉(zhuǎn)股速度隨著近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債債券期限的臨近,轉(zhuǎn)股速度問題將越來越受到發(fā)債企業(yè)的關(guān)注,在相關(guān)條款的設(shè)計上必須創(chuàng)新。從轉(zhuǎn)股行為來看,除套利和贖回促使轉(zhuǎn)股外,還有其他一些方式可以利用:①根據(jù)企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)和融資計劃,在贖回條款觸發(fā)條件的設(shè)計上實行前松后緊,山鷹轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債越到后期越容易行使贖回權(quán)；②企業(yè)大股東參與配售,轉(zhuǎn)股期內(nèi)在不虧損的情況下適時轉(zhuǎn)股；③和持債的機構(gòu)投資者溝通,在不違規(guī)的情況下取得轉(zhuǎn)股支持。7、如何兼顧流通股股東利益如何平衡流通股股東和非流通股股東的利益,仍然是今后可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計中必須直面的問題,需要做更多探索。能否考慮在向老股東配售時,非流通股股東無償轉(zhuǎn)讓全部或部分配售權(quán)給流通股股東。在轉(zhuǎn)股溢價幅度、向下修正條款、回售條款、向老股東配售等技術(shù)性問題上,要盡量兼顧流通股股東的利益和市場承受力。必要時可考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案由流通股股東表決。8、債權(quán)人利益保護(hù)條款設(shè)計中要體現(xiàn)對債權(quán)人利益的關(guān)注,對發(fā)行人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間有關(guān)涉及債權(quán)人利益的重大事件,應(yīng)征得轉(zhuǎn)債持有人的同意。發(fā)行人應(yīng)以何種方式取得轉(zhuǎn)債持有人的同意,需達(dá)到多大的比例才算同意,對不同意的轉(zhuǎn)債持有人是否給予回售機會,以及轉(zhuǎn)債持有人意愿與股東大會決議的關(guān)系等都是轉(zhuǎn)債條款創(chuàng)新的范疇。9、轉(zhuǎn)股價格特別向下修正權(quán)的約束如果發(fā)行人片面追求可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,避免承擔(dān)還本付息壓力,可能會不正常地使用特別向下修正條款,過度降低轉(zhuǎn)股價格,加上轉(zhuǎn)債中強制轉(zhuǎn)股條款,則可能損害轉(zhuǎn)債持有人利益。面對此類業(yè)績不良的發(fā)行人,轉(zhuǎn)債持有人可能更愿意發(fā)行人還本付息,得到回售權(quán)的行使機會。轉(zhuǎn)債條款設(shè)計時應(yīng)對發(fā)行人行使特別向下修正條款給予一定的約束。10、發(fā)行時機的選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機一般選擇股票市場走穩(wěn)并處于攀升時較好。而國內(nèi)轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選擇權(quán)不完全由企業(yè)掌握,能否考慮轉(zhuǎn)債過會后由企業(yè)來選擇發(fā)行時間。。

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1、初始轉(zhuǎn)股溢價如何和行業(yè)及企業(yè)成長性聯(lián)系起來發(fā)行人的行業(yè)屬性已成為投資人決策的重要依據(jù)。一個行業(yè)具有更高的成長性,意味著發(fā)行人的盈利機會更大。市場中對行業(yè)的預(yù)期影響轉(zhuǎn)股溢價比率。所以根據(jù)每個企業(yè)的行業(yè)特性和成長性設(shè)計合理的轉(zhuǎn)股溢價比率、票面利率、回售條件,可以增加不同偏好投資人的選擇,促進(jìn)轉(zhuǎn)債市場功能的實現(xiàn),便于多種類型的發(fā)行人與投資人的參與。而近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,無論是什么行業(yè),其轉(zhuǎn)股溢價比率都較低,條款設(shè)計中較少體現(xiàn)行業(yè)特征和企業(yè)成長性。近期通過發(fā)審委審核的招商銀行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格的溢價比率為2%-20%,說明條款設(shè)計中考慮了對行業(yè)和企業(yè)成長性有較好預(yù)期。(剖析主流資金真實目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機會！)2、圍繞并購定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行人通過向戰(zhàn)略合作伙伴或擬收購方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債,并通過一定時期內(nèi)強制轉(zhuǎn)股達(dá)到參股或收購目的。國內(nèi)定募可轉(zhuǎn)債還沒有嘗試,但國內(nèi)企業(yè)已開始涉足,典型例子是青島啤酒和美國A-B公司的并購案例。2002年10月21日,A-B公司和青島啤酒在美國紐約簽署了《戰(zhàn)略性投資協(xié)議》。根據(jù)《協(xié)議》,A-B公司將有條件地向青島啤酒分三部分認(rèn)購由青島啤酒發(fā)行的總值為14。16億港元的可轉(zhuǎn)債,該可轉(zhuǎn)債將強制性地轉(zhuǎn)換成3。08億股H股股份。對于A-B公司而言,實際上就相當(dāng)于認(rèn)購了青島啤酒的股權(quán),在可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換成H股后,A-B公司所持青啤的股權(quán)將由4。5%增至27%。3、募集資金直接用于購并2002年發(fā)行的燕京轉(zhuǎn)債,大部分募集資金用于收購山東和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；2003年發(fā)行的龍電轉(zhuǎn)債,募集資金全部用于收購一家發(fā)電公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等；復(fù)星轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債也將部分募集資金用于資本運作。利用可轉(zhuǎn)債募集資金進(jìn)行兼并收購的行為將會越來越多,可轉(zhuǎn)債在行業(yè)購并領(lǐng)域的貢獻(xiàn)將越來越大。4、利率市場化我國利率市場化的步伐已經(jīng)邁出,投資者將面臨利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險,客觀上要求轉(zhuǎn)債利率條款要有所創(chuàng)新,發(fā)行人可根據(jù)自身情況在票面利率、支付方式、浮動利率、時點回售及回售價格上做文章。邯鋼轉(zhuǎn)債已在相關(guān)條款上進(jìn)行了嘗試,增加了時點回售條款:可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)在轉(zhuǎn)債到期日之前的5個交易日內(nèi),將持有的可轉(zhuǎn)債按面值的109。5%(含當(dāng)期利息)回售給公司,該條款令其稅前純債券保底收益高達(dá)3。16%,高于同期銀行存款利率。5、信用評級如何和發(fā)行利率相聯(lián)系債券的信用評級有利于降低信息成本,控制市場風(fēng)險,對投資者、籌資者、中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。信用等級較高的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,其票面利率較低；信用等級較低的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,需要承擔(dān)較高的利息成本。這樣的轉(zhuǎn)債市場可使不同的發(fā)行人承擔(dān)適當(dāng)?shù)某杀?不同的投資人承擔(dān)適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險,增強市場的公平性,提高市場效率,有利于轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。建議引入國外信用評級機構(gòu)參與競爭,使國內(nèi)信用評級機構(gòu)在不斷的競爭中提高自身的專業(yè)能力和市場信譽,最終形成公允的信用評級體系,從而為轉(zhuǎn)債利率條款創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。6、如何滿足發(fā)行人期望的轉(zhuǎn)股速度隨著近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債債券期限的臨近,轉(zhuǎn)股速度問題將越來越受到發(fā)債企業(yè)的關(guān)注,在相關(guān)條款的設(shè)計上必須創(chuàng)新。從轉(zhuǎn)股行為來看,除套利和贖回促使轉(zhuǎn)股外,還有其他一些方式可以利用:①根據(jù)企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)和融資計劃,在贖回條款觸發(fā)條件的設(shè)計上實行前松后緊,山鷹轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債越到后期越容易行使贖回權(quán)；②企業(yè)大股東參與配售,轉(zhuǎn)股期內(nèi)在不虧損的情況下適時轉(zhuǎn)股；③和持債的機構(gòu)投資者溝通,在不違規(guī)的情況下取得轉(zhuǎn)股支持。7、如何兼顧流通股股東利益如何平衡流通股股東和非流通股股東的利益,仍然是今后可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計中必須直面的問題,需要做更多探索。能否考慮在向老股東配售時,非流通股股東無償轉(zhuǎn)讓全部或部分配售權(quán)給流通股股東。在轉(zhuǎn)股溢價幅度、向下修正條款、回售條款、向老股東配售等技術(shù)性問題上,要盡量兼顧流通股股東的利益和市場承受力。必要時可考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案由流通股股東表決。8、債權(quán)人利益保護(hù)條款設(shè)計中要體現(xiàn)對債權(quán)人利益的關(guān)注,對發(fā)行人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間有關(guān)涉及債權(quán)人利益的重大事件,應(yīng)征得轉(zhuǎn)債持有人的同意。發(fā)行人應(yīng)以何種方式取得轉(zhuǎn)債持有人的同意,需達(dá)到多大的比例才算同意,對不同意的轉(zhuǎn)債持有人是否給予回售機會,以及轉(zhuǎn)債持有人意愿與股東大會決議的關(guān)系等都是轉(zhuǎn)債條款創(chuàng)新的范疇。9、轉(zhuǎn)股價格特別向下修正權(quán)的約束如果發(fā)行人片面追求可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,避免承擔(dān)還本付息壓力,可能會不正常地使用特別向下修正條款,過度降低轉(zhuǎn)股價格,加上轉(zhuǎn)債中強制轉(zhuǎn)股條款,則可能損害轉(zhuǎn)債持有人利益。面對此類業(yè)績不良的發(fā)行人,轉(zhuǎn)債持有人可能更愿意發(fā)行人還本付息,得到回售權(quán)的行使機會。轉(zhuǎn)債條款設(shè)計時應(yīng)對發(fā)行人行使特別向下修正條款給予一定的約束。10、發(fā)行時機的選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機一般選擇股票市場走穩(wěn)并處于攀升時較好。而國內(nèi)轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選擇權(quán)不完全由企業(yè)掌握,能否考慮轉(zhuǎn)債過會后由企業(yè)來選擇發(fā)行時間。。

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1、初始轉(zhuǎn)股溢價如何和行業(yè)及企業(yè)成長性聯(lián)系起來發(fā)行人的行業(yè)屬性已成為投資人決策的重要依據(jù)。一個行業(yè)具有更高的成長性,意味著發(fā)行人的盈利機會更大。市場中對行業(yè)的預(yù)期影響轉(zhuǎn)股溢價比率。所以根據(jù)每個企業(yè)的行業(yè)特性和成長性設(shè)計合理的轉(zhuǎn)股溢價比率、票面利率、回售條件,可以增加不同偏好投資人的選擇,促進(jìn)轉(zhuǎn)債市場功能的實現(xiàn),便于多種類型的發(fā)行人與投資人的參與。而近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,無論是什么行業(yè),其轉(zhuǎn)股溢價比率都較低,條款設(shè)計中較少體現(xiàn)行業(yè)特征和企業(yè)成長性。近期通過發(fā)審委審核的招商銀行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格的溢價比率為2%-20%,說明條款設(shè)計中考慮了對行業(yè)和企業(yè)成長性有較好預(yù)期。(剖析主流資金真實目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機會！)2、圍繞并購定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行人通過向戰(zhàn)略合作伙伴或擬收購方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債,并通過一定時期內(nèi)強制轉(zhuǎn)股達(dá)到參股或收購目的。國內(nèi)定募可轉(zhuǎn)債還沒有嘗試,但國內(nèi)企業(yè)已開始涉足,典型例子是青島啤酒和美國A-B公司的并購案例。2002年10月21日,A-B公司和青島啤酒在美國紐約簽署了《戰(zhàn)略性投資協(xié)議》。根據(jù)《協(xié)議》,A-B公司將有條件地向青島啤酒分三部分認(rèn)購由青島啤酒發(fā)行的總值為14。16億港元的可轉(zhuǎn)債,該可轉(zhuǎn)債將強制性地轉(zhuǎn)換成3。08億股H股股份。對于A-B公司而言,實際上就相當(dāng)于認(rèn)購了青島啤酒的股權(quán),在可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換成H股后,A-B公司所持青啤的股權(quán)將由4。5%增至27%。3、募集資金直接用于購并2002年發(fā)行的燕京轉(zhuǎn)債,大部分募集資金用于收購山東和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；2003年發(fā)行的龍電轉(zhuǎn)債,募集資金全部用于收購一家發(fā)電公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等；復(fù)星轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債也將部分募集資金用于資本運作。利用可轉(zhuǎn)債募集資金進(jìn)行兼并收購的行為將會越來越多,可轉(zhuǎn)債在行業(yè)購并領(lǐng)域的貢獻(xiàn)將越來越大。4、利率市場化我國利率市場化的步伐已經(jīng)邁出,投資者將面臨利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險,客觀上要求轉(zhuǎn)債利率條款要有所創(chuàng)新,發(fā)行人可根據(jù)自身情況在票面利率、支付方式、浮動利率、時點回售及回售價格上做文章。邯鋼轉(zhuǎn)債已在相關(guān)條款上進(jìn)行了嘗試,增加了時點回售條款:可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)在轉(zhuǎn)債到期日之前的5個交易日內(nèi),將持有的可轉(zhuǎn)債按面值的109。5%(含當(dāng)期利息)回售給公司,該條款令其稅前純債券保底收益高達(dá)3。16%,高于同期銀行存款利率。5、信用評級如何和發(fā)行利率相聯(lián)系債券的信用評級有利于降低信息成本,控制市場風(fēng)險,對投資者、籌資者、中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。信用等級較高的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,其票面利率較低；信用等級較低的轉(zhuǎn)債發(fā)行人,需要承擔(dān)較高的利息成本。這樣的轉(zhuǎn)債市場可使不同的發(fā)行人承擔(dān)適當(dāng)?shù)某杀?不同的投資人承擔(dān)適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險,增強市場的公平性,提高市場效率,有利于轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。建議引入國外信用評級機構(gòu)參與競爭,使國內(nèi)信用評級機構(gòu)在不斷的競爭中提高自身的專業(yè)能力和市場信譽,最終形成公允的信用評級體系,從而為轉(zhuǎn)債利率條款創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。6、如何滿足發(fā)行人期望的轉(zhuǎn)股速度隨著近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債債券期限的臨近,轉(zhuǎn)股速度問題將越來越受到發(fā)債企業(yè)的關(guān)注,在相關(guān)條款的設(shè)計上必須創(chuàng)新。從轉(zhuǎn)股行為來看,除套利和贖回促使轉(zhuǎn)股外,還有其他一些方式可以利用:①根據(jù)企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)和融資計劃,在贖回條款觸發(fā)條件的設(shè)計上實行前松后緊,山鷹轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債越到后期越容易行使贖回權(quán)；②企業(yè)大股東參與配售,轉(zhuǎn)股期內(nèi)在不虧損的情況下適時轉(zhuǎn)股；③和持債的機構(gòu)投資者溝通,在不違規(guī)的情況下取得轉(zhuǎn)股支持。7、如何兼顧流通股股東利益如何平衡流通股股東和非流通股股東的利益,仍然是今后可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計中必須直面的問題,需要做更多探索。能否考慮在向老股東配售時,非流通股股東無償轉(zhuǎn)讓全部或部分配售權(quán)給流通股股東。在轉(zhuǎn)股溢價幅度、向下修正條款、回售條款、向老股東配售等技術(shù)性問題上,要盡量兼顧流通股股東的利益和市場承受力。必要時可考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案由流通股股東表決。8、債權(quán)人利益保護(hù)條款設(shè)計中要體現(xiàn)對債權(quán)人利益的關(guān)注,對發(fā)行人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間有關(guān)涉及債權(quán)人利益的重大事件,應(yīng)征得轉(zhuǎn)債持有人的同意。發(fā)行人應(yīng)以何種方式取得轉(zhuǎn)債持有人的同意,需達(dá)到多大的比例才算同意,對不同意的轉(zhuǎn)債持有人是否給予回售機會,以及轉(zhuǎn)債持有人意愿與股東大會決議的關(guān)系等都是轉(zhuǎn)債條款創(chuàng)新的范疇。9、轉(zhuǎn)股價格特別向下修正權(quán)的約束如果發(fā)行人片面追求可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,避免承擔(dān)還本付息壓力,可能會不正常地使用特別向下修正條款,過度降低轉(zhuǎn)股價格,加上轉(zhuǎn)債中強制轉(zhuǎn)股條款,則可能損害轉(zhuǎn)債持有人利益。面對此類業(yè)績不良的發(fā)行人,轉(zhuǎn)債持有人可能更愿意發(fā)行人還本付息,得到回售權(quán)的行使機會。轉(zhuǎn)債條款設(shè)計時應(yīng)對發(fā)行人行使特別向下修正條款給予一定的約束。10、發(fā)行時機的選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機一般選擇股票市場走穩(wěn)并處于攀升時較好。而國內(nèi)轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選擇權(quán)不完全由企業(yè)掌握,能否考慮轉(zhuǎn)債過會后由企業(yè)來選擇發(fā)行時間。。