熱心網(wǎng)友

以下文章轉(zhuǎn)載自中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng) 二板市場(chǎng)設(shè)立模式及市場(chǎng)影響 2001年04月25日 中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng) 不久將設(shè)立的二板市場(chǎng)作為一個(gè)全新相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，將在股票發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管以及股權(quán)設(shè)置等方面有別于主板市場(chǎng)。由于沒(méi)有類(lèi)似國(guó)有股、法人股、轉(zhuǎn)配股不能流通等歷史遺留問(wèn)題，二板市場(chǎng)一開(kāi)始就會(huì)以高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)來(lái)運(yùn)作和發(fā)展。它的設(shè)立對(duì)完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量、縮小一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差等都有十分重要的意義。然而在我國(guó)，二板市場(chǎng)畢竟是一個(gè)新生事物，相關(guān)法律和實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)，在缺少經(jīng)驗(yàn)的前提下運(yùn)作二板市場(chǎng)，需要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)二板市場(chǎng)設(shè)立后的各種影響，我們要有清醒的認(rèn)識(shí)，減少其不利影響，使二板市場(chǎng)在方便中小型科技企業(yè)融資，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮積極的作用。 模式分析 由于二板市場(chǎng)的具體運(yùn)行規(guī)則尚未出臺(tái)，這里只能就國(guó)際同類(lèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則和有關(guān)方面近期公布的信息，對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)設(shè)立后的運(yùn)行模式輪廓式分析。 雖然二板市場(chǎng)在各國(guó)的稱(chēng)謂不同，但它們的實(shí)質(zhì)大同小異，都是為中小科技型企業(yè)或有發(fā)展前景企業(yè)融資而設(shè)立的。依二板市場(chǎng)與主板關(guān)系的不同，二板市場(chǎng)運(yùn)行模式可分為兩大類(lèi)：一是“從屬型”模式，二是“分立型”模式。在前一種情況下，二板市場(chǎng)是作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充而存在，二者施行“捆綁”式運(yùn)作，擁有共同的交易、管理系統(tǒng)，除了上市對(duì)象審核標(biāo)準(zhǔn)不同外，其他方面大致相同。其優(yōu)點(diǎn)是設(shè)立成本低，與主板關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，但缺點(diǎn)是沒(méi)有獨(dú)立性，如剛剛成立的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新加坡二板市場(chǎng)以及泰國(guó)二板市場(chǎng)等均是“從屬型”市場(chǎng)。在后一種情況下，二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)是相互獨(dú)立的，他們的交易系統(tǒng)與管理系統(tǒng)各不相同，企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)更不一樣。其優(yōu)點(diǎn)是獨(dú)立性強(qiáng)，擁有高效的電子交易系統(tǒng)，缺點(diǎn)是設(shè)立成本高，監(jiān)管難度大，如美國(guó)的NASDAQ就屬于“分立型”市場(chǎng)。至于我國(guó)二板市場(chǎng)的建立，既要借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，即我國(guó)二板市場(chǎng)的設(shè)立既有別于“從屬型”市場(chǎng)，又不同于“分立型”市場(chǎng)，而是吸收兩者優(yōu)點(diǎn)的“綜合型”市場(chǎng)，它是建立在現(xiàn)有交易系統(tǒng)基礎(chǔ)之上的、具有相對(duì)獨(dú)立性的證券市場(chǎng)。 主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人要求不同，主要體現(xiàn)在對(duì)發(fā)行人股本數(shù)量與盈利水平要求。在主板上市的公司，其發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35%，且認(rèn)購(gòu)的總額不少于3000萬(wàn)元人民幣，以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊(cè)資本的20%，最近3年連續(xù)盈利。在二板市場(chǎng)上，發(fā)行人發(fā)行前的股本可降至2000萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)出資入股的比例可高達(dá)70%，而且對(duì)企業(yè)不作盈利紀(jì)錄要求。目前主板市場(chǎng)設(shè)有10%的漲跌幅限制，而二板市場(chǎng)可將漲跌幅度擴(kuò)大到10%以上，待市場(chǎng)運(yùn)行成熟之后取消這一限制，其目的在于活躍二板市場(chǎng)交易。在證券交易的清交方面，深、滬兩交易所對(duì)A股實(shí)行的T＋1交收，對(duì)B股實(shí)行T＋3交收。為了提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，防止結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，二板市場(chǎng)可一開(kāi)始就實(shí)行T＋0的交收制度，這也是國(guó)際證券界的倡導(dǎo)方向。 市場(chǎng)影響 二板市場(chǎng)的建立將影響到證券市場(chǎng)的各個(gè)層面，包括證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、證券市場(chǎng)的法律體系，以及投資者的行為等，這里既有積極的影響，又有消極的影響。 （一）二板市場(chǎng)的積極影響1、對(duì)主板高科技公司的“示范效應(yīng)” 顯然在二板市場(chǎng)運(yùn)作之初，主板市場(chǎng)科技股的走勢(shì)將直接影響到二板市場(chǎng)科技股走勢(shì)，因?yàn)樵谙嗤漠a(chǎn)業(yè)背景和市場(chǎng)環(huán)境下，有相同或相近產(chǎn)業(yè)屬性的科技型公司股價(jià)應(yīng)具有極高的相關(guān)性，所以二板市場(chǎng)科技企業(yè)確定發(fā)行價(jià)時(shí)，會(huì)以主板市場(chǎng)同類(lèi)科技企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格作為參考，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)作之后，二板市場(chǎng)的股價(jià)又會(huì)反過(guò)來(lái)影響主板市場(chǎng)科技股的價(jià)格行情。雖然在稱(chēng)謂上二板市場(chǎng)有別于以前提出的高科技板，而且在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)范圍也要擴(kuò)大到科技型企業(yè)之外，但高科技產(chǎn)業(yè)畢竟是新經(jīng)濟(jì)的代表，可以預(yù)見(jiàn)科技型公司將構(gòu)成二板市場(chǎng)的主流板塊，并形成新一輪的科技投資熱潮，因此二板市場(chǎng)科技股的走勢(shì)必然又會(huì)反過(guò)來(lái)影響主板科技股的走勢(shì)，對(duì)主板構(gòu)成一種逆“示范效應(yīng)”。 除了二板市場(chǎng)對(duì)主板科技股有上述逆“示范效應(yīng)”外，前者對(duì)后者擴(kuò)大科技投入也有“示范”作用。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不斷提高，同樣，上市公司要想求得長(zhǎng)足發(fā)展和在競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地，企業(yè)必須不斷提高技術(shù)創(chuàng)新能力，加大產(chǎn)品的科技含量。由于二板市場(chǎng)為科技型企業(yè)提供了一個(gè)投融資場(chǎng)所，并給科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供退出通道，無(wú)疑它的設(shè)立對(duì)形成科技投資熱潮，促進(jìn)高新技術(shù)的發(fā)展有積極作用，進(jìn)而也會(huì)激發(fā)主板市場(chǎng)中傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)軍科技產(chǎn)業(yè)的熱情。 另外，由于二板市場(chǎng)的門(mén)檻較低，主板市場(chǎng)的上市公司可將屬下的高科技企業(yè)或項(xiàng)目分拆到二板上市，或憑已在主板資本運(yùn)作中獲得的經(jīng)驗(yàn)到二板市場(chǎng)進(jìn)行兼并重組，這樣它們可以迅速介入高科技產(chǎn)業(yè)，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 2、完善證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制 眾所周知，由于我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度的特殊性，造成了目前主板市場(chǎng)上同股不同權(quán)或國(guó)有股、法人股不能流通的現(xiàn)象，這些問(wèn)題不解決，將不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。二板市場(chǎng)定位于服務(wù)中小科技型企業(yè)融資的需要，股份的全部流通是其一大特征。由于不存在股份不能流通的問(wèn)題，所以也就不存在同股不同權(quán)的問(wèn)題。二板市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，它的存在對(duì)于改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率有著積極的促進(jìn)作用。同時(shí)，二板市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作也將為主板市場(chǎng)管理體制的改革提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。 3、促進(jìn)證券法律體系的完善與監(jiān)管水平的提高 在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)科技進(jìn)步的依存度不斷提高，利用風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)推廣科技發(fā)展又是其中重要的一環(huán)。就我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，有許多因素在制約著科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，法律體系的不完善就是其一，如《公司法》規(guī)定上市公司不得回購(gòu)本公司的股票，這種規(guī)定對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有其合理的地方，但對(duì)中小科技型上市企業(yè)的發(fā)展，尤其整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不利，因?yàn)檫@種規(guī)定阻塞了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出通道，同樣也阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入。同時(shí)《公司法》還不允許股份有限公司對(duì)庫(kù)存股進(jìn)行分配，但中、小科技企業(yè)對(duì)員工實(shí)行期權(quán)計(jì)劃是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的通常做法，它對(duì)鼓勵(lì)員工盡職盡責(zé)，不斷創(chuàng)新有積極作用。 另外，二板市場(chǎng)是一個(gè)高度市場(chǎng)化的市場(chǎng)，進(jìn)入該市場(chǎng)發(fā)行股票的企業(yè)條件都是客觀(guān)可衡量的，它的透明度高，審批程序簡(jiǎn)明。雖然二板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市條件放寬了，但并不等于監(jiān)管的放松，相反，監(jiān)管力度更要加強(qiáng)，監(jiān)管手段應(yīng)更先進(jìn)，面對(duì)一個(gè)市場(chǎng)化程度不斷提高的證券市場(chǎng)，監(jiān)管者的監(jiān)管水平也要不斷提高，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。 4、增大證券公司的責(zé)任 二板市場(chǎng)是一個(gè)充分體現(xiàn)市場(chǎng)化原則的市場(chǎng)，隨著證券市場(chǎng)發(fā)行額度配給制的取消，核準(zhǔn)制的實(shí)施，二板市場(chǎng)將是一個(gè)由買(mǎi)方主導(dǎo)的市場(chǎng)，上市企業(yè)不僅面臨著證券公司的選擇，還面臨著投資者的選擇。發(fā)行市場(chǎng)上，券商保薦制度的推行會(huì)加重券商的責(zé)任，證券公司在選擇企業(yè)、推薦企業(yè)的同時(shí)，它要對(duì)上市企業(yè)有關(guān)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，并且還要對(duì)企業(yè)上市后若干年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況負(fù)責(zé)，一旦證券公司推薦的上市公司經(jīng)營(yíng)不善或倒閉，對(duì)其信譽(yù)也是一個(gè)極大的損害。因此，證券公司在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，把風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)之中，同時(shí)還要花大力氣培育和儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，這既是發(fā)展二板市場(chǎng)的需要，也是證券公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中尋求自身發(fā)展的需要。 （二）二板市場(chǎng)的消極影響1、分流主板市場(chǎng)資金，加大市場(chǎng)波動(dòng) 二板市場(chǎng)的設(shè)立意味著證券市場(chǎng)總體規(guī)模在空間上的擴(kuò)大，而投資者或投資資金數(shù)量并不一定同比例的增加。一般而言，投資人數(shù)與資金的增減取決于上市公司的發(fā)展?jié)摿Α⒑暧^(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及人們心理預(yù)期等的變化。在入市投資者或投資資金一定的情況下，二板市場(chǎng)的設(shè)立，就等于對(duì)主板市場(chǎng)資金的“攤薄”。二板市場(chǎng)的設(shè)立雖然給科技型企業(yè)提供了一個(gè)寬松的融資環(huán)境，但科技型上市企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定因素多，風(fēng)險(xiǎn)高，其股價(jià)的波動(dòng)必然要影響到主板市場(chǎng)的走向，甚至造成主板市場(chǎng)的大起大落。 2、擴(kuò)大證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素 二板市場(chǎng)對(duì)欲上市的公司沒(méi)有成立時(shí)間長(zhǎng)短和連續(xù)盈利的硬性要求，而成立時(shí)間長(zhǎng)短或經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)短是衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)，連續(xù)盈利是衡量企業(yè)持續(xù)獲利能力的重要指標(biāo)，二板市場(chǎng)降低這兩方面要求是充分考慮中小科技型企業(yè)成立時(shí)間短，成長(zhǎng)快等特點(diǎn)，但這卻擴(kuò)大了二板市場(chǎng)和整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。 3、可能成為發(fā)起人的“第二圈錢(qián)”場(chǎng)所 二板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)沒(méi)有過(guò)高的業(yè)績(jī)和資本要求，這雖方便了中、小企業(yè)融資活動(dòng)，但它卻增大了監(jiān)管難度，尤其是在設(shè)立之初，要么由于法制不健全，要么由于監(jiān)管不力，發(fā)起人有可能在企業(yè)上市后，通過(guò)各種手段迅速將持有股份變現(xiàn)，長(zhǎng)此以往，二級(jí)市場(chǎng)有可能成為第二圈錢(qián)場(chǎng)所。 對(duì)策分析 二板市場(chǎng)的設(shè)立對(duì)擴(kuò)大中小科技型企業(yè)投融資渠道，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力都有積極的意義，但二板市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，不成熟，不規(guī)范在所難免，必須制定相應(yīng)的對(duì)策，揚(yáng)長(zhǎng)避短，興利除弊，以保證二板市場(chǎng)的成功運(yùn)作。 1、寬進(jìn)與嚴(yán)管 企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)的條件雖然可以放寬，但對(duì)它們的監(jiān)管卻不能放松。鑒于二板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)其要制定獨(dú)立的監(jiān)管規(guī)則，如增加財(cái)務(wù)信息披露的頻率，要求上市公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行披露等，把二板市場(chǎng)的企業(yè)置于真正的動(dòng)態(tài)監(jiān)管之中。 2、自律與它律 二板市場(chǎng)的參與者，包括上市公司、券商等都應(yīng)嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)法律，照章辦事。同時(shí)，還要遵守行業(yè)自律性組織的有關(guān)規(guī)定，自覺(jué)接受行業(yè)自律組織的監(jiān)督。 3、推行期權(quán)計(jì)劃 在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)大多是高科技企業(yè)，而高科技企業(yè)的發(fā)展，不僅需要巨額的資本，還需要企業(yè)家精神。要想激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神，就要有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，如推行期權(quán)計(jì)劃就是其一，因?yàn)樗馨哑髽I(yè)管理的個(gè)人利益和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來(lái)，減少管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以利企業(yè)的發(fā)展，提高二板市場(chǎng)質(zhì)量，防范股市風(fēng)險(xiǎn)于未然。 4、建立做市商制度 建立做市商制度的目的在于平抑二板市場(chǎng)行情過(guò)度波動(dòng)，活躍市場(chǎng)交易。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，做市商在保持市場(chǎng)流動(dòng)性、增加投資者對(duì)上市公司股票的需求、控制股市投機(jī)等方面具有積極的作用。為了避免重蹈B股市場(chǎng)交易冷清的覆轍，可考慮給二板上市公司“配備”若干做市商。做市商可通過(guò)對(duì)做市證券進(jìn)行持續(xù)性差額報(bào)價(jià)來(lái)激活市場(chǎng)交易，在股市出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，還可通過(guò)必要的證券自我“吞吐”來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。（《中國(guó)證券報(bào)》 北京證券研發(fā)中心陳新平） 中宏網(wǎng)責(zé)任編輯：平凡 。