中國的股票市場為什么和宏觀經濟相背離?
熱心網友
――關于“利潤”的思索之一 專家們說：股票市場是宏觀經濟的晴雨表。但在中國，宏觀經濟很好，股票市場卻很糟，這是為什么？ 這里看衡量這兩者好壞的指標：決定股票價格能否長久上升的主 要指標是公司贏利水平；衡量宏觀經濟最重要的指標是國內生產總值，即GDP，是增加值。本質上看，公司贏利水平和GDP是完全不同的指標，公司贏利水平的高低不能反應GDP的高低，反之亦然。因此，股票市場表現和宏觀經濟表現之間，不存在必然關系。 舉個簡單例子：我到理發店理發，師傅花了一個鐘頭的時間幫我理好發，收了我30元人民幣。理發這種服務業，增加值基本上都體現在理發師傅的勞動之中，因此這一個小時，對于理發店來說，是30元人民幣的收入，對于國家來說，是創造了30元人民幣的增加值，計入全國的GDP之中。理發店經營的目的是要賺取利潤，30元人民幣只是理發店的收入，必須減去房租、水電、理發師傅的工資等各種成本，才是理發店的利潤。由此可見，GDP和利潤完全是兩碼事。 我們說一個國家經濟增長，一般指GDP增長，而不是利潤增長。比如去年有100個人理發，今年有108個人理發，每次理發都是30元人民幣，那么根據理發統計的GDP增長就是8%。但是從GDP增長中，還是看不出理發店利潤是否也在增長：如果去年有兩個理發店，今年增加到5個理發店，理發店增加速度大大超過理發人數增長速度，單個理發店的理發量大大減少，理發店的贏利很可能下降。從這個例子中可以看出，GDP高增長、宏觀經濟很好時，公司利潤未必很好。套用到當前中國現狀就是：宏觀上，中國的經濟很好，微觀上，公司的贏利未必很好，因此中國的股票市場未必很好。 但是，從長期看，宏觀經濟又和微觀經濟有著密切聯系。這可以從促成宏觀經濟增長的兩個因素（增加供給、增加需求）看出來。 增加供給方面：以理發為例，如果某一個地區只有一個理發店，該理發店每年最多可以理發100次，但當地實際需要理發的次數是200次，此時如果增加供給，也就是說增加了一個理發店，總共可以滿足200次理發，如果理發的價格沒有變化，則當地增加GDP的途徑，主要是增加供給（理發店的供給）。 增加需求方面：如果某地區有5家理發店，一年中每家都可以最多理發100次，但當地總的理發需求量只有200次，此時增加理發店數量并不能增加理發總量，只有增加理發需求量。如果理發的價格沒有變化，則當地增加GDP的途徑，主要是增加需求（理發的需求）。 一個地區的GDP取得了增長，必定體現在供給或者需求的變化上，而且無論是在供給、還是在需求上，都對企業增加利潤有幫助：供給方面，當理發店稀缺時，只要增加理發店，理發增加的數量足以補償每次理發價格下降的程度，行業總利潤就會增加；需求方面，理發需求增加，必然體現在理發數量的增加或者理發價格的上升，這些都對提高利潤有幫助。 因此，長期看，一個國家的宏觀經濟持續向好，微觀經濟上，企業利潤的表現也不會太差。但在中國，為什么宏觀經濟非常好，但股票市場表現不太理想呢？這可能和中國當前特殊情況有關： 1)大量投資導致總供給超過總需求。當初理發店原來只有一家，無法滿足理發的需求，理發店的利潤非常高，開設理發店的門檻又很低，吸引了大量資金，本來增加到2家時，就可以達到供需平衡，但是由于大量投資，結果第二年一下出現了5家理發店，導致僧多粥少，每家理發店的理發總量和理發價格都會下跌，理發店的利潤減少。當前，我國汽車行業、鋼鐵行業現在雖然供需兩旺，但今年投資增加很多，等到明后年都有產出時，產品價格一定會大幅度下跌，會嚴重影響這些行業的利潤。 2)中國市場經濟的優勝劣汰機制還沒有完全建立，中國上市公司大部分是國營企業。這些國營企業由于國家的保護，一直不求上進，利潤很可憐，但還能維持。比如5家理發店遠遠超過2家店的實際需求，只要競爭一段時間，淘汰機制會導致2-3家破產，但是如果5家都是國營理發店，可以通過其他渠道得到國家的不斷補助，總是破產不了，結果大家都沒有錢賺。那么即使理發需求會緩慢增加，GDP也增加，但整個理發行業可能始終處于虧損中。 3)大量現有上市公司的未來業績很難讓人樂觀。對于民營可以進入的行業，一些國營上市公司利潤下降是長期趨勢，因此以國營企業為主體的國內股票市場，很難在利潤上取得突破。以今年利潤表現很好的鋼鐵行業為例，中國的鋼鐵企業屬于重工業，原來民營企業很少介入，今年經營粗放的國營鋼鐵企業在強勁的需求下，都取得了不俗的經營利潤。但隨著大批民營企業介入，鋼鐵行業可能會很快進入飽和階段，甚至整個行業會經歷一個寒冬的考驗。在寒冬中，那些能有效控制成本的企業會生存下來，并在下一輪擴張中獲得利潤。根據一些測算，新的民營鋼鐵企業的成本遠遠低于現在的國企，一噸線鋼成本可以降低大約800元（2003年9月線鋼平均價格為每噸2950元）。不曉得幾年后，當民營企業大規模進入這個行業后，那些現在還不加緊改革的國營鋼鐵企業，怎么去競爭。在一些國營企業占主導的行業，必須經歷民營企業介入后的競爭，經歷一場冬天的冷水浴，才能剩下幾家真正創造利潤的企業。那時候，整個行業是否有利可圖又是另外一個問題。 4)中國股市過去炒作過于猛烈，很多公司的股價虛高，還遠沒有調整到位。 中國現在的行業現狀基本上都是供過于求，即使少量求大于供的行業（如鋼鐵業），也會在放開市場準入的情況下，迅速飽和。供大于求，會導致通縮，會導致企業利潤很難提高，因此，中國的經濟增長很難反應到股票市場上。但是，從全球的角度看，中國的很多企業還是非常具有比較優勢的。對于這一點，外國投資者會看得更清楚。也許過不了多久，中國的一些優勢企業就可以從全球化中，賺取源源不斷的利潤。屆時，有利潤支持的中國股市，一定會活躍起來。因此，只要國內的宏觀經濟長期向好，股票市場一定會出現轉機。。
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――關于“利潤”的思索之一 專家們說：股票市場是宏觀經濟的晴雨表。但在中國，宏觀經濟很好，股票市場卻很糟，這是為什么？ 這里看衡量這兩者好壞的指標：決定股票價格能否長久上升的主 要指標是公司贏利水平；衡量宏觀經濟最重要的指標是國內生產總值，即GDP，是增加值。本質上看，公司贏利水平和GDP是完全不同的指標，公司贏利水平的高低不能反應GDP的高低，反之亦然。因此，股票市場表現和宏觀經濟表現之間，不存在必然關系。 舉個簡單例子：我到理發店理發，師傅花了一個鐘頭的時間幫我理好發，收了我30元人民幣。理發這種服務業，增加值基本上都體現在理發師傅的勞動之中，因此這一個小時，對于理發店來說，是30元人民幣的收入，對于國家來說，是創造了30元人民幣的增加值，計入全國的GDP之中。理發店經營的目的是要賺取利潤，30元人民幣只是理發店的收入，必須減去房租、水電、理發師傅的工資等各種成本，才是理發店的利潤。由此可見，GDP和利潤完全是兩碼事。 我們說一個國家經濟增長，一般指GDP增長，而不是利潤增長。比如去年有100個人理發，今年有108個人理發，每次理發都是30元人民幣，那么根據理發統計的GDP增長就是8%。但是從GDP增長中，還是看不出理發店利潤是否也在增長：如果去年有兩個理發店，今年增加到5個理發店，理發店增加速度大大超過理發人數增長速度，單個理發店的理發量大大減少，理發店的贏利很可能下降。從這個例子中可以看出，GDP高增長、宏觀經濟很好時，公司利潤未必很好。套用到當前中國現狀就是：宏觀上，中國的經濟很好，微觀上，公司的贏利未必很好，因此中國的股票市場未必很好。 但是，從長期看，宏觀經濟又和微觀經濟有著密切聯系。這可以從促成宏觀經濟增長的兩個因素（增加供給、增加需求）看出來。 增加供給方面：以理發為例，如果某一個地區只有一個理發店，該理發店每年最多可以理發100次，但當地實際需要理發的次數是200次，此時如果增加供給，也就是說增加了一個理發店，總共可以滿足200次理發，如果理發的價格沒有變化，則當地增加GDP的途徑，主要是增加供給（理發店的供給）。 增加需求方面：如果某地區有5家理發店，一年中每家都可以最多理發100次，但當地總的理發需求量只有200次，此時增加理發店數量并不能增加理發總量，只有增加理發需求量。如果理發的價格沒有變化，則當地增加GDP的途徑，主要是增加需求（理發的需求）。 一個地區的GDP取得了增長，必定體現在供給或者需求的變化上，而且無論是在供給、還是在需求上，都對企業增加利潤有幫助：供給方面，當理發店稀缺時，只要增加理發店，理發增加的數量足以補償每次理發價格下降的程度，行業總利潤就會增加；需求方面，理發需求增加，必然體現在理發數量的增加或者理發價格的上升，這些都對提高利潤有幫助。 因此，長期看，一個國家的宏觀經濟持續向好，微觀經濟上，企業利潤的表現也不會太差。但在中國，為什么宏觀經濟非常好，但股票市場表現不太理想呢？這可能和中國當前特殊情況有關： 1)大量投資導致總供給超過總需求。當初理發店原來只有一家，無法滿足理發的需求，理發店的利潤非常高，開設理發店的門檻又很低，吸引了大量資金，本來增加到2家時，就可以達到供需平衡，但是由于大量投資，結果第二年一下出現了5家理發店，導致僧多粥少，每家理發店的理發總量和理發價格都會下跌，理發店的利潤減少。當前，我國汽車行業、鋼鐵行業現在雖然供需兩旺，但今年投資增加很多，等到明后年都有產出時，產品價格一定會大幅度下跌，會嚴重影響這些行業的利潤。 2)中國市場經濟的優勝劣汰機制還沒有完全建立，中國上市公司大部分是國營企業。這些國營企業由于國家的保護，一直不求上進，利潤很可憐，但還能維持。比如5家理發店遠遠超過2家店的實際需求，只要競爭一段時間，淘汰機制會導致2-3家破產，但是如果5家都是國營理發店，可以通過其他渠道得到國家的不斷補助，總是破產不了，結果大家都沒有錢賺。那么即使理發需求會緩慢增加，GDP也增加，但整個理發行業可能始終處于虧損中。 3)大量現有上市公司的未來業績很難讓人樂觀。對于民營可以進入的行業，一些國營上市公司利潤下降是長期趨勢，因此以國營企業為主體的國內股票市場，很難在利潤上取得突破。以今年利潤表現很好的鋼鐵行業為例，中國的鋼鐵企業屬于重工業，原來民營企業很少介入，今年經營粗放的國營鋼鐵企業在強勁的需求下，都取得了不俗的經營利潤。但隨著大批民營企業介入，鋼鐵行業可能會很快進入飽和階段，甚至整個行業會經歷一個寒冬的考驗。在寒冬中，那些能有效控制成本的企業會生存下來，并在下一輪擴張中獲得利潤。根據一些測算，新的民營鋼鐵企業的成本遠遠低于現在的國企，一噸線鋼成本可以降低大約800元（2003年9月線鋼平均價格為每噸2950元）。不曉得幾年后，當民營企業大規模進入這個行業后，那些現在還不加緊改革的國營鋼鐵企業，怎么去競爭。在一些國營企業占主導的行業，必須經歷民營企業介入后的競爭，經歷一場冬天的冷水浴，才能剩下幾家真正創造利潤的企業。那時候，整個行業是否有利可圖又是另外一個問題。 4)中國股市過去炒作過于猛烈，很多公司的股價虛高，還遠沒有調整到位。 中國現在的行業現狀基本上都是供過于求，即使少量求大于供的行業（如鋼鐵業），也會在放開市場準入的情況下，迅速飽和。供大于求，會導致通縮，會導致企業利潤很難提高，因此，中國的經濟增長很難反應到股票市場上。但是，從全球的角度看，中國的很多企業還是非常具有比較優勢的。對于這一點，外國投資者會看得更清楚。也許過不了多久，中國的一些優勢企業就可以從全球化中，賺取源源不斷的利潤。屆時，有利潤支持的中國股市，一定會活躍起來。因此，只要國內的宏觀經濟長期向好，股票市場一定會出現轉機。。